华熙生物（688363）：19年业绩维持高增长，20Q1受到疫情阶段性影响

股票王

      投资要点：

      19年业绩高增长，符合预期；20Q1受到疫情阶段性影响，业绩下降。公司2019年实现营收18.86亿元，增长49.3%；归母净利润5.86亿元，同比增长38.2%；扣非净利润5.68亿元，同比增长35.2%。19年公司业绩高增长，符合我们此前预期。同时公司发布2020年一季报，20Q1实现营收3.68亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.08亿元，同比增长0.77%；扣非净利润0.94亿元，同比下降13.56%。受疫情影响，20Q1业绩有一定下降。

      HA“原料+终端”布局，三大板块协同发展。公司已打通从上游HA原料（医药、化妆品及食品级别）到下游医疗和护肤品终端产品（骨科、眼科、整形外科以及功能性护肤品）的全产业链。原料业务：2019年实现收入7.6亿元，同比增长16.8%，已覆盖全球40余个国家和地区的2000余家客户；医疗终端：2019年实现收入4.89亿元，同比增长56.34%。公司2018年上市含利多卡因的注射用HA凝胶“润致”（双相），2019年推出单相含麻透明质酸填充剂；功能性护肤品：2019年实现收入6.34亿元，同比增长118.53%，高增长主要受次抛、面膜等产品线上收入增长带动。20年一季度预计受到疫情影响，公司医疗终端产品影响较大，预计功能型护肤品Q1也有受到一定影响，但预计疫情后有望较快恢复放量，填补收入缺口。

      19年毛利率下降0.26pp，期间费用率提升3.4pp；20Q1毛利率下降0.43pp，期间费用率提升1.75pp。公司2019年综合毛利率79.66%（-0.26pp），与去年基本持平。分产品看，公司原料板块毛利率76.12%，与去年持平；医疗终端产品毛利率86.67%（+1.19pp）；护肤品板块因新推出面膜、面霜、乳液、精华水等相对低毛品种，2019年毛利率降至78.54%（-5.14pp）。2020Q1综合毛利率77.09%（-0.43pp），预计随着相对低毛终端产品销售占比提升，毛利率预计逐步下降；但随着规模优势的不断释放，有望缓解毛利率的下降趋势。同时19年公司期间费用率41.63%（+3.4pp），其中销售费用率27.7%（+5.2pp），主要由于公司深入布局功能性护肤品，相应增加终端渠道推广以及营销费用投入；管理费用率9.7%（-3.7pp），研发费用率5%（+0.8pp）。20Q1期间费用率41.78%（+1.75pp），主要也是由于销售费用率和研发费用率的提升导致。

      透明质酸原料龙头，终端布局多元，维持增持评级。公司是全球透明质酸原料龙头，是国内唯一的医药级原料供应商，产能全球领先。下游医疗终端和功能性护肤品布局广泛，核心品种持续放量下业绩增长强劲。考虑短期内疫情影响，我们下调公司20年归母净利润预测至7.53亿元（原为7.68亿元），维持公司21年预测10.07亿元不变，并首次给出公司22年预测为12.80亿元，分别增长29%、34%、27%，对应PE分别为56倍、42倍和33倍，维持增持评级。

      风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享