华熙生物(688363)：功能性护肤品／医疗终端驱动收入高增 业绩符合预期

股票王

    华熙生物发布业绩快报：2019 年公司实现营收18.78 亿元/+48.66%，归母净利5.85 亿元/+38.09%，归母扣非净利5.64 亿元/+34.36%。2019Q4单季实现营收5.90 亿元/+47.99%，归母净利1.69 亿元/+60.90%。

    医疗终端产品和功能性护肤品驱动收入高增，成本及费用率基本保持稳定。2019 年，公司重点布局终端产品市场、积极应对市场变化，通过产品组合优势以及多品牌、多渠道的经营策略，进一步提升终端产品的市场认可度和占有率，医疗终端产品和功能性护肤品收入较上年大幅增长。同时，公司毛利率水平及整体费用率水平基本保持稳定，2019 年归母净利率约31.17%。

    公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。①原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发有望贡献较大边际增量；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；③功能性护肤品业务多品牌齐发，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价98.68 元。公司医疗终端业务及功能性护肤品有望保持高速增长，化妆品原料业务龙头地位稳定增速平稳，产业链一体化优势显著。考虑到2020 年新冠疫情对医疗终端业务及功能性护肤品的部分影响，我们下调2020/2021 年预测净利润至7.90/10.50 亿元（原为8.27/10.99 亿元）。6 个月目标价98.68 元，对应2020 年60 倍估值。

    风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险等。

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