华熙生物(688363)：业绩快速增长 看好全球透明质酸龙头全产业链业务拓展

股票王

    2019 年收入同增48.66%、净利同增38.09%，业绩符合预期公司发布2019 年度业绩快报，2019 年公司实现收入18.78 亿元、同增48.66%，扣非归母净利5.64 亿元、同增34.36%，归母净利5.85 亿元、同增38.09%，EPS 为1.33 元，业绩符合预期。净利率为31.17%、较去年同期下降2.39PCT，主要为贸易摩擦关税上升原料业务毛利率受拖累及功能性护肤品品牌拓展、营销费用投入较多所致。

    分业务来看，公司有原料产品、医疗终端产品及功能性护肤品等三大业务，2018 年占比分别为51%、25%、23%，2019 年原料业务保持增长，医疗终端产品及功能性护肤品销售收入增速较快。

    分季度来看，19Q1-19Q4 公司收入同增60.34%、33.86%、57.53%、47.99%，净利同增42.24%、38.89%、16.51%、60.90%。19Q4 收入增速与前三季度累计增速基本持平，净利增速较高主要因上一年基数较低。

    原料产品业务：产能释放+拓宽下游应用推动业绩长期向上，短期疫情影响不大

    公司原料产品目前以透明质酸为主，有医药级、化妆级及食品级等，国内与国外销售额约各占一半。19H2 新增150 吨产能、总产能扩充至350 吨，较好缓解此前因产能不足、选择性接单的影响，此外公司还有300 吨原料产能在建，未来成长可期。贸易摩擦拉高关税、公司全球占据绝对龙头地位、订单稳定同时溢价能力较强、转嫁部分关税成本予采购方。此外，公司还积极拓展透明质酸在洗护发、肠胃养护及计生等领域以及其他原料产品业务、打开原料业务成长空间。

    短期疫情影响：1）供应链：公司工厂处非重疫区、已正常复工，但原料及包材等上游供应商复工较慢、带来一定影响。2）销售端：预计原料业务需求将受到下游相关领域需求的传导影响、较疫情集中期有所滞后。从用途来看，下游医药及食品级较为刚性、预计影响不大，化妆品（18 年营收占原料业务比重为53%）属快消品、消费具一定刚性，疫情对下游化妆品企业预计影响不大，传导至公司原料业务、影响更为有限；从区域来看，新型肺炎疫情在全球范围内不断扩散，预计公司内销及出口业务均会受到一定影响。

    医疗终端产品业务：医美业务快速发展，疫情推迟消费、影响有限，关注肉毒素审批进展

    公司医疗终端产品涵盖医美、骨科、眼科等领域，其中2018 年医美占医疗终端产品业务比重近80%。19 年在医美行业总体增速不高背景下，公司19H1 医美业务仍维持50%+的增速，主要在于公司的技术优、产品种类丰富，有针对2 周或1、2、6 个月不等的产品，此外还搭配销售有术后修复相关产品。在眼科及骨科等领域（白内障、关节炎等），随着人口的老龄化，老年人相关的疾病如白内障、关节炎等诊疗需求上升，对透明质酸的需求也上升。

    短期疫情影响：1）线下医美机构受疫情影响推迟开业，对公司医美产品销售带来短期压力，但由于玻尿酸注射消费较为刚需、预计疫情结束后存补偿性消费，全年来看，对公司影响预计不大。2）骨科及眼科等产品主要供给医院系统，预计疫情影响有限。

    目前公司正在推进肉毒素国内审批，通过后公司医美业务将涵盖玻尿酸、肉毒素两大非手术类医美项目注射业务。

    功能性护肤品业务：多点开花、挖掘行业红利；针对疫情快速响应推出防疫产品、销售靓丽

    针对化妆品需求差异化、细分化特点，公司采用多品牌同时孵化战略拓展化妆品领域、搭建以品牌为主导的事业部制充分激励员工积极性。近年功能性护肤品业务高速增长，19H1 功能性护肤品营收同比增122%，营收占比32%。

    主品牌润百颜于2014 年推出次抛原液进入护肤品领域、发展快速，至2019 年营收规模在3 亿元左右。2019 年陆续培育出米蓓尔、肌活等过亿规模品牌。

    展望2020 年，据我们分析，疫情对化妆品行业影响集中在疫情期、过后补偿性消费不显著，全年对化妆品上市公司营收增速影响在3~8PCT（具体测算过程请参阅2020 年2 月5 日发布的报告《短期需求波动，不改长期成长趋势——化妆品受新型肺炎疫情影响分析专题》）。公司主品牌润百颜产品力强、对抗疫情能力较强，2020 年1~2 月（截止至2 月27 日）天猫旗舰店销售额同比增59%、表现优于行业总体；针对疫情，公司快速响应，于2 月13 日天猫旗舰店上架防疫相关产品——玻尿酸医用免洗消毒凝胶、两周时间销售破百万，叠加线下销售、预计规模体量更大，公司未来还会继续推出防疫相关产品。

    2020 年公司将聚焦资源继续发力主品牌，聚焦产品热点，在小红书、抖音、微博等直播平台/社交平台上加大营销力度。此外，公司还尝试进入新领域，如母婴用品、头发护理等，多点开花，持续挖掘化妆品行业红利。

    投资建议：全球透明质酸原料龙头拓展医疗及护肤品等自有品牌业务，空间广阔、发展动力足

    公司起家于透明质酸原料生产，凭借领先的技术优势、全球范围内有竞争力的成本成长为全球透明质酸原料龙头，并且在医药、化妆品、食品等多个应用领域占据全球领先市场地位；进入成长性强的医疗终端、护肤品等领域，空间广阔、发展动力足。根据公司最新业绩快报，我们略上调公司2019年EPS 预测，维持公司2020~2021 年EPS 预测为1.22/1.58/2.04 元（原预测为1.20/1.58/2.04 元），目前股价对应2020 年55 倍PE，低于历史平均PE，首次给予“买入”评级。

    风险提示：新技术或产品替代；营销投入效果不及预期；新品牌培育不及预期。

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