飞科电器(603868)稳优势铸就坚实壁垒，拓品类打开成长空间

步步为赢

　　品牌力、渠道力以及成本控制力共同铸就坚实壁垒
　　飞科电器(603868)作为个护小家电龙头，定位于大众消费市场，品牌力、渠道力领先，成本控制能力强，三大优势共同为公司铸就坚实壁垒，有效抵御小米生态链企业等新进入者的冲击。具体来看：
　　1）品牌形象深入人心，渠道建设助力增长
　　一方面具有强大的品牌影响力，持续多年的高频率广告投入已经为其赢得了消费者认知和信任；另一方面，公司深耕线上和线下渠道，实现渠道全面覆盖，同时对渠道进行精细化管理，形成强大的渠道优势。
　　2）成本控制能力领先，高性价比奠定市场竞争力
　　研发过程：公司的研发部门不断优化产品，选取性价比较高的零部件和原材料，同时提高产品的集成化程度，有效地降低成本和提高毛利率。
　　生产过程：公司采取以外包为主的轻资产模式，对外包厂商实行严格的成本管理制度，在控制生产成本方面取得了良好的效果。
　　拓展新品类，产品多元化将打开新的成长空间
　　飞科利用其强大的品牌力和渠道力，拓展新品类，协同效应显著，有望为公司带来新的增长点。2019年，公司推出排插，排插行业公牛一家独大，但公牛以流通渠道为主，飞科渠道与其错开，有望凭借渠道力占据一定的市场份额；未来飞科也将推出电动牙刷，电动牙刷渗透率低，市场空间广阔，公司有望打开新的增长空间。
　　投资建议
　　盈利预测基本假设：1）行业集中度将持续提升；2）消费升级趋势持续；3）新品类稳步上市。根据以上假设，我们预计2018-2020年归母净利为8.9、10.3和12.0亿元（同比增速分别为6.2%、15.6%、16.9%），最新收盘价对应2019年PE为18.6倍，公司作为个护小家电龙头，受益于消费升级，公司主力产品稳健增长，新品持续推进，预计业绩将持续、稳健增长，参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值，给予合理价值54.28元人民币，对应2019年23xPE，维持“买入”评级。

czy112

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