飞科电器(603868)渠道调整效果初显，二季度恢复增长

步步为赢

　　事件：7月24日晚飞科电器(603868)发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长5.4%；归母净利4亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利3.6亿元，同比增长4.5%；经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比下降15.3%。其中18Q2实现营业总收入9.3亿元，同比增长19%；归母净利2.2亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利2亿元，同比增长28.3%，经营活动产生的现金流量净额为2亿元，同比提升147.6%。

　　Q2重回增长通道，线上线下渠道均恢复性增长，多品类贡献收入。公司18H1实现营业收入18.2元，同比增长5.4%，其中电动剃须刀实现收入12.7亿元，同比增长5.9%，电吹风实现收入2.4亿元，同比增长9.6%，电动理发器实现收入1.4亿元，同比增长6.6%，其他个护电器，包括毛球修剪器、鼻毛器、女士剃毛器等收入规模较小，亦有贡献增长。电动剃须刀是公司的拳头产品，以飞科为主打品牌，博锐为防御品牌，收入占比达70%，上半年飞科品牌贡献收入11.2亿元，博锐品牌贡献收入1.5亿元，同比大幅增长84.15%。从量和价角度，报告期内电动剃须刀销量同比增长4.7%，价格贡献1.2%。随着线下渠道调整的完成，第一季度缺货问题缓解叠加经销商补库存需求，公司Q2恢复性增长，实现收入9.3亿元，同比增长19%。Q2线上增长超过36%，线下渠道亦小幅增长，渠道调整初现成效。
　　H1整体毛利率企稳，销售费用率略升，税率略降，综合作用下净利率亦保持平稳。公司18H1毛利率39.4%，同比略升0.12pct，大致持平，其中Q2毛利率为40.8%，同比提升1.3pct，环比提升2.9pct，环比改善主要是公司销售恢复增长。18H1电动剃须刀毛利率为45.9%，同比提升1.2pct，电动风、毛球修剪器的毛利率分别下滑3.1pct和7.7pct，主因是上半年原材料塑料件价格上升幅度较大，塑料件占原材料比例较高的产品毛利率承压明显。我们预期18年毛利率维持40%的水平。报告期内电视广告费增加以致销售费用率同比提升0.7pct至8.5pct，管理费用率持平在3.9%，所得税税率下降0.5pct至25%，主因是2018年5月1日起纳税人发生增值税应税销售行为，原适用17%税率的，税率调整为16%，综合作用下净利率为21.9%，较去年同期持平。
　　渠道重获动力，新品蓄势待发。截止6月底，公司拥有669家经销商，相较于17年底减少13家，上半年公司持续对经销商进行调整和优化，实行市场区域化管理，对某些市场经销商进行整合，加大分销体系建设，协助经销商发展二级分销客户，我们认为保证优秀经销商的利润空间，亦提升周转效率，为渠道体系注入活力。线上渠道上公司加大在天猫、京东、拼多多等电商平台的推广力度，收入增长亮眼，上半年线上销售占比已提升至53.3%。报告期内，公司开设首家飞科线下体验店，探索进行线下门店与线上商城打通的新营销模式。18年下半年公司预期推出健康秤、智能排插等新品，电动牙刷、美容仪器等产品预计在19年上市，借助公司渠道势能，新品蓄势待发有望快速放量提供新的业绩增长点。
　　估值和评级：飞科作为个护翘楚，其精准定位的品牌和成本优势形成壁垒，并通过多样化品类和渠道渗透不断强化。多品牌多品类多地域提供多方面收入增长点，预计18-20年公司收入为45.12亿元、51.96亿元、59.91亿元，同比增速分别为17.10%、15.16%、15.29%，归母净利润为9.63亿元、11.17亿元、13.20亿元，同比增速分别为15.27%、16.05%、18.13%，EPS为2.21元、2.57元、3.03元。对应18年PE为23.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推出或不及预期；行业竞争或加剧；渠道拓展或不及预期原材料价格上涨风险。

czy112

谢谢分享

qwh6858

谢谢分享