5月策略观点及金股组合：策略专题小逐险牛进行时，五月整固进击转折

股票王

      经济运行正常化修复过度悲观预期，全球联合对冲再定价接力提振风险偏好，行情有望延续至二季度末。五月行情有望呈现先整固后进击。前半程把握内需主导经济运行正常化主线，后半程关注高弹性新基建科技板块。

      海外疫情VS复工对于市场预期引导权重有望逐渐后倾

      海外疫情对于资本市场最大的时点或以过去，近期疫情发展情况虽仍有扰动，但难以形成决定性影响，尽管疫情对于经济金融层面可能产生引致持续去杠杆进程开启（即大萧条），但短期内仍难明确是否确切会发生。美国推出复工“三步走”计划，欧洲部分国家复工，海外复工相对与疫情发展有望对资本市场形成更强预期引导效应。

      国内经济运行正常化推进，内需改善外需承压格局延续

      疫情防治成效显著，中国复工进程走在全球前列，后续有望继续加速。两会定调前，宏观数据对于当前预期效果有限，相对而言，边际上正在发生积极变化的复工数据意义更大。在复工推进，过度悲观情绪修正趋势上，中国有望走在全球前列，而海外在复工方面的积极进展，也有望缓解市场对于外需方面的担忧情绪。

      流动性充裕格局仍将延续，风险偏好有望持续提升

      国内风险偏好的提升主要来源于国内经济动能修复预期。值得注意的是，随着海外疫情复工预期的升温，市场将会修正前期关于宽松政策在经济停摆状态下无着力点的认知，对于美联储强势扩表以及美德日等主要经济体推出财政刺激计划重新定价。我们预计五月底有望形成内外风险偏好共振向上局面。

      市场行情结构仍表现出防御主导状态，内部正在发生积极变化

      纯内需股表现出强者恒强状态，主要包括食品饮料、医药、农林牧渔、商贸零售、建材，强周期资源品板块则持续相对走弱，复工推进下边际上变化更大的休闲服务、化工、家电等板块相对强势稳步显现，随着风险偏好提升，电子、电气设备、国防军工出现了跃进式强势表现。

      系统把握“大避险小逐险”框架认识，积极拥抱三波驱动接力

      市场将在美元流动性紧张缓解驱动市场定价机制恢复、经济运行正常化驱动过度悲观情绪修正、疫情拐点预期升温推动全球联合宽松政策再定价三波驱动力作用下风险偏好持续提升。与之相对应的，对于A股而言是陆股通重仓指数带领第一波上行，创业蓝筹带领第二波上行，沪深300带领第三波上行。

      投资建议

      基于三波驱动接力驱动“小逐险牛”基本逻辑，预计第二波展开与第三波酝酿的5月，经济运行正常化与风险偏好提升是重要线索。纯内需板块前期已有相对强势的表现，从中长期看仍具有配置价值，短期来看超额受益弹性相对有限，在5月前半程，由于海外疫情不确定仍在，复工边际弹性更大板块料更加占优，一是信用风险缓解利好的金融地产，二是内生恢复或政策驱动提振需求的商社、家电、建材、建筑，后半程需要高度关注内外风险偏好共振提升下的高弹性板块，重点看好电力设备新能源、电子、通信、军工。基于以上考虑，结合行业研究员推荐，我们有限以下行业个股构成5月金股组合，供投资者参考：1）本期组合配置非银（10%）、地产（10%）、商社（10%）、家电（10%）、建材（10%）、建筑（10%）、电力设备新能源（10%）、电子（10%）、通信（10%）、军工（10%）；2）本期对应包括个股标的为新华保险、保利地产、珀莱雅、格力电器、海螺水泥、鸿路钢构、隆基股份、东山精密、移远通信、火炬电子。

      风险提示：

      全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。

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