【风口研报】受益基建的弹性小品种，行业龙头只有60亿市值，今明2年还有翻倍产能投放

股票王

      苏博特 ：减水剂作为混凝土中的添加剂，近年销量保持稳定增长，有望受益本轮基建逆周期调节。华泰证券覆盖减水剂龙头苏博特，认为至少存在三大预期差：现金流好转、毛利率改善可持续、估值体系转向轻资产成长估值。公司20-21年还有产能投放（相当于19年底总产能），业绩确定性强。 

      近期中共中央政治局召开会议提出提高财政赤字率、发行特别国债等表述，加强逆周期调节力度。
 
      老基建对于传统行业具有较大拉动，其中减水剂这一品种市场关注度不高，但其作为混凝土中的添加剂，品种小，弹性大，龙头公司的市占率提升也非常明显。 

      华泰证券今日覆盖的苏博特，公司20-21年将有大量产能投放，公司未来能够保持30%以上增长。
 
      外加剂行业进入稳定期，龙头集中度提升

      减水剂总量13年开始先降后升，主要得益于国预拌混凝土比例不断提升（使用减水剂增长），目前渗透率2019年大约48%，和发达果+（70%-90%）比还有提升空间，因此行业有望稳定增长。
 
      而苏博特作为高性能减水剂行业的龙头公司，自2015年以来业绩保持稳步增长，2016、2017年公司净利润增速低于收入增速，主要因产品原材料价格上涨导致毛利率下降。 
 
      相比较而言，公司的盈利能力（主要体现在毛利率）明显高于竞争对手： 
 
      产能端，20-21年公司泰兴、大英基地投产， 21年底减水剂产能有望较19年底翻倍 。 

      华泰证券认为本轮基建向上周期， 公司至少有以下几大预期差未被市场发现 ： 

      ①市场认为外加剂业务较高的利润率不能维持，但华泰综合多因素判断可以维持； 

      19年外加剂原材料环氧乙烷价格持续走低，公司毛利率随之提升，随着产品的服务属性明显提升 ，带来更高的定价权 ，并不会像上一轮周期一样出现毛利率下滑迹象。 

      ②市场认为公司现金流较差，但 目前来看现金流已经在边际改善 。公司的销售模式以直销为主，此前销售时需要垫资较多，但随着17年以来的行业集中度迅速提升，公司现金流快速好转。 

      ③估值体系开始扭转，从周期至成长。目前市场对减水剂行业的估值定位偏向水泥，但实际应该参考涂料、防水等行业，因为从生产端看，资产属性轻，规模效应不明显，核心竞争力体现在品牌+技术服务能力+垫资能力，周期性明显弱化。 

      基于以上原因，华泰给予公司15-17倍2020年估值，目标价21.83-24.69元/骨。
 
      风险提示 ：公司产能投放进度及项目效益不及预期。 

papagm

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华英雄

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shinyi

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czy112

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czy112

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nhshiv

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