航天电器(002025)：业绩保持稳定增长 民用领域拓展初见成效

股票王

    事项：

    公司发布2019 年业绩快报，经初步核算，公司2019 年营业收入为35.27 亿，同比增长24.45%；营业利润为4.96 亿，同比增长15.16%；利润总额为5.05亿，同比增长13.46%；归母净利润为4.05 亿，同比增长12.74%。

    评论：

    业绩保持稳定增长：期内公司业务规模、经济效益持续保持稳定增长，顺利完成长征五号遥三、北斗等国家重大工程研制配套任务，在2019 年中国电子元件百强榜中排名第24 位。受研发投入、民品业务增速较快等原因，使得公司利润增速低于收入增速。

    我们看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：

    军品领域预计保持高景气度发展：公司业务中70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域，基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素，使得公司军工元器件需求保持旺盛；而公司背靠航天科工集团，在军工领域深耕多年，铸就了较高的技术壁垒，拥有稳定而广泛的客户资源，在行业需求持续向上的背景下，公司军品业务有望保持高景气度发展。

    民品市场空间更为广阔，公司拓展前景可期：连接器、电机以及光模块等元器件产品具有通用性强的特点，相对于军工市场，民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累，在通讯等民用领域取得了显著拓展，2019 年已经初见成效，民用通讯领域订单或者高速增长，未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大，值得期待。

    平台地位明确，资产整合可期：2017 年航天科工十院实现营业收入 127.59 亿元，同比增长 18.69%，利润总额 9.47 亿元，同比增长 11.15%。公司作为航天科工十院下属唯一上市公司，平台地位明确，未来资产整合仍可预期。此外，随着军工领域改革的推进，多家军工上市公司推出了员工持股或者股权激励，这一趋势未来有望加强。公司未来如果可以推出类似的激励措施，有望激发员工工作潜力，进而提高公司的经营水平和盈利能力。

    盈利预测、估值及投资评级：参考公司业绩快报及上述因素，我们调整公司2019-2021 年归母净利润的预测分别为4.05 亿、4.89 亿和5.91 亿（原预测为4.14 亿元、5.03 亿元和6.21 亿元），对应EPS 分别为0.95 元、1.14 元和1.38元（原预测对应EPS 为0.96 元、1.17 元和1.45 元）。考虑到公司航空航天业务稳定增长趋势和5G 通讯业务的良好前景，给予公司2020 年30 倍PE，维持目标价35 元，维持“强推”评级。

    风险提示：民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。

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czy112

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