航天电器(002025)军民品订单充足，全年业绩可期

步步为赢

　　一、事件概述
　　8月19日，航天电器(002025)发布2019年半年报，实现营业收入16.19亿元，同比增加38.56%；实现归母净利润1.87亿元，同比提升19.17%。
　　二、分析与判断
　　订单持续向好，盈利水平下降
　　2019年上半年，公司实现营业收入16.19亿元，同比增加38.56%，主要原因为产品订货持续增长，且自2019年3月新设公司广东华旃合并报表；归母净利润1.87亿元，同比提升19.17%。上半年，公司军用、民用和国际市场订货实现较快增长，其中国际市场订货突破亿元，创历史新高。报告期内，公司期间费用率为17.75%，较去年同期的22.49%大幅下降4.74pct，主要为公司费用控制较好，营收增速显著高于费用增速。上半年实现毛利率34.77%，较去年同期下降明显，系连接器毛利率下降所致。
　　连接器营收增长显著，毛利率水平下滑
　　公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大。上半年连接器领域实现营收9.94亿元，同比增加58.05%，原因为板块订单增长显著；毛利率为36.76%，同比下降8.55pct，系盈利水平较低的民品占比提升所致。2018年我国以39次航天发射活动的成绩位居全球第一，航天科技集团副总经理杨保华在采访中提到，预计2019年全年航天发射仍将超过30次。目前航天发射呈现高密度常态化趋势，公司作为航天连接器的供应商，连接器业绩有望持续增长。
　　微特电机增速稳定，看好长期发展
　　公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收4.31亿元，同比提高14.61%；实现毛利率27.29%，基本处于稳定。上半年，林泉自动化检测线完成方案及设计评审。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。
　　积极布局5G领域，广东华旃已并表
　　公司与东莞扬明合资新设广东华旃，其中航天电器出资10200万元，出资比例为51%，自2019年3月开始并表。广东华旃承诺在设立36个月内累计完成扣非后净利润3750万元，有助于公司未来盈利提升。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆，产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势，合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。
　　三、投资建议
　　公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为1.00、1.19和1.43元，对应PE为29X、24X和20X，可比公司平均估值35X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、行业竞争激烈导致盈利水平下降；2、应收账款增加导致回款风险提高

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