航天电器(002025)军工连接器龙头，智能制造焕发新机

步步为赢

　　军工电子元件领军企业，智能制造再焕新机，首次覆盖给予“买入”评级。1）我国军工连接器及电机领域的领军企业，同时作为航天科工十院唯一上市平台，航天电器(002025)在航天领域优势显著，航天市占率长期稳居第一，2004-2018年营收复合增速23.3%、归母净利复合增速16.8%，具备穿越经济周期的稳健成长基因，未来仍将持续受益于我军装备的加速升级列装。2）重点布局民用通讯及新能源领域，大力推行智能制造，经营效率稳步提升、2018年ROE达13.34%。3）我们预计公司2019-2021年EPS0.98/1.22/1.44元，对应PE25.7X/20.7X/17.5X，结合可比公司估值及增速预期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　军工连接器龙头，军品延续高增长，民品静待通信5G风起。1）军品：公司连接器的航天市占率长期稳居第一，且凭借在航天系统50余年所积累的高精密电子元件的质量稳定性及高可靠性，已拓展至航空、电子等武器装备全领域。短期随着军品恢复性采购加速，公司作为上游核心配套已率先迎来业绩拐点、2019H1连接器营收+58%，叠加“十三五”军品订单前高后低，军工连接器业务逐步恢复高增长态势。2）民品：卡位民用通信市场持续做大做强，民品通信营收占比约30%，5G建设蓄势待发，通信业务拐点将至。跟踪运营商资本开支及政策节奏，2019年实现试点城市5G商用后，将陆续推广全国商用。我们判断公司2019年下半年5G业务将进入放量阶段。
　　军工微特电机龙头持续高增可期，高端继电器平稳助发展。1）微特电机：公司是国内军用微特电机的3家核心供应商之一，长期为载人航天、探月工程等国家重大工程配套，技术优势及行业龙头地位稳固，10年营收复合增速超18%，未来将持续受益于我军武器装备现代化提速，维持高增可期。2）继电器：公司继电器业务以军用高端产品为主，对质量、可靠性要求十分严苛，市场需求相对刚性平稳、竞争格局相对稳定，10年营收复合增速10.3%，预计未来仍将保持平稳发展。
　　智能制造先行标杆，提质增效焕发新机。1）公司深耕智能制造近10年，拥有一支超百人的智能制造人才队伍，2018年以高质量验收通过所承担的贵州省唯一国家级智能制造试点项目，计划到2020年实现全部产品制造的智能化。2）受益于持续提升的自动化水平，公司运营管理提质增效取得显著成绩，2017年起实现上市以来毛利率的首度止跌回升、2018年提升至36.79%，固定资产周转率持续提升、2018年达新高5.43，预计未来随着智能化的全面铺开，公司运营效率有望进一步巩固提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险；军工订单波动较大的风险。

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