航天电器(002025)连接器+电机齐头并进，军品+民品协同发展

步步为赢

　　军用连接器龙头企业，航天科工十院唯一上市平台
　　航天电器(002025)为军用连接器龙头企业，航天科工十院下属唯一上市平台。2012~2018年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为17.17%和15.15%。2019年前三季度完成营收25.12亿元，同比增长28.11%；归母净利润2.96亿元，同比增长11.34%。2019Q3，公司毛利率为36.77%，期间费用率为19.19%。
　　军用连接器为主，民品有望逐步放量
　　2018年我国连接器市场规模为209亿美元，从头部公司的营收占比看，市场集中度不断提升，马太效应显现。行业的发展受益于下游军工、通信、汽车等领域的需求增长。公司连接器以军品为主，占连接器营收的比例约为70%，2019H1实现营收9.94亿元，同比增长58.05%。公司目前军品发展稳定，民品在通信连接器快速发展的带动下有望放量增长。
　　我国电机市场规模达2073亿元，电机业务持续稳定发展
　　微特电机作为基础性的电子器件广泛存在于各种机电设备中，2018年我国微特电机市场规模达2073亿元，产量和需求量分别为132亿台和119亿台。公司电机业务主体为贵州林泉，2019H1实现营收4.31亿元，同比增长14.61%。随着公司自动化水平的提升，产能将不断提高，未来对电机板块业绩提升将做出贡献。
　　继电器下游需求广阔，板块长期稳定发展可期
　　继电器起开关作用，广泛应用于各种电子设备中。2018年我国继电器市场规模已达258亿元，主要集中在家电、汽车等领域。
　　公司继电器业务为传统优势业务，2019H1实现营收1.36亿元，同比增长36.65%，未来继电器板块有望稳定增长。
　　积极布局民用市场，光器件有望成为新增长点
　　光通信已成主流信息传输方式，光器件应用领域广泛。预计2020年光器件市场规模为26.8亿美元，18-20年复合增速为9.14%。公司于2016年开始布局该领域，近三年复合增速53%，与华为合作密切，未来民品有望成为新的业绩增长点。
　　投资建议：公司为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军民品协同发展，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.97、1.17和1.44元，对应PE为26X、21X和17X，历史平均估值35X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：军费预算增长低于预期；行业竞争激烈导致盈利水平下降。

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