江苏银行(600919)营收增速靓丽，拨备持续提升

步步为赢

　　事件：1月17日晚间，江苏银行(600919)披露19年业绩快报。19年营收449.7亿元，YoY+27.68%；归母净利润146.19亿元，YoY+11.89%。19年，总资产2.065万亿元；不良贷款率1.38%。19年年化加权平均ROE为12.65%。
　　点评：
　　营收增速Q4逆势提升，盈利平稳增长
　　盈利增速平稳。19年净利润增速11.9%，较3Q19下降3.9%，预计是加大了信贷和非信贷资产的拨备计提，符合行业趋势。19年营收增速达27.7%，较3Q19（27.4%）微微上升，我们认为或是19Q4净息差上升带动营收增速逆势提升。
　　ROE同比上升。由于Q4盈利增速下降，19年化加权平均ROE较3Q19环比下降2.19pct至12.65%，但同比上升0.22pct，ROE仍处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近，未来或超越。
　　19Q4略微缩表，净息差同比明显改善
　　Q4略微缩表。4Q19资产规模2.065万亿，较3Q19略微下降，或是受到交易性金融资产下降影响。
　　净息差环比上升
　　我们测算3Q19净息差为1.36%（I9口径），季度环比上升7BP，资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升，3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%；存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算3Q19计息负债成本率环比下降9BP至2.84%，仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间，支撑息差平稳。
　　关注贷款率大幅改善，拨备水平持续提升
　　资产质量改善。19年末不良贷款率1.38%，较3Q19下降1BP，保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%，较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降，住房按揭占比上升，未来资产质量隐忧较小。
　　拨备继续增厚。19年末拨备覆盖率232.79%，较3Q19环比提升7.69pct，同比上升28.95pct；19年拨贷比3.21%，较3Q19上升8BP，风险抵补能力增强。
　　投资建议：营收增速靓丽，拨备持续提升
　　经过近年来资产负债结构的调整，19年江苏银行的业绩全面迎来反转。19年营收增速YoY+27.7%，位列已公布业绩快报的上市银行前列，ROE上行，拨备覆盖率提升较多。因江苏银行19年营收增速超预期，我们给予其0.9倍20PB目标估值，对应目标价10元/股，较当前约41%的上涨空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：贷款利率大幅下行；资产质量超预期恶化等。

czy112

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