江苏银行(600919)资负结构优化，息差存修复空间

步步为赢

　　江苏银行(600919)地处经济发达的长三角地区，业务立足省内，服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，实现了江苏省内县域全覆盖。公司大力发展零售与小微业务，在资负结构优化、息差改善背景下，盈利能力改善明显。得益于区域经济优势以及风控能力的提升，公司资产质量表现较优，拨备基础增厚，风险抵御能力加强。首次覆盖给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　依托地缘优势，深耕本地市场。江苏银行成立于2007年，由十家城市银行通过合并重组设立，是江苏省唯一省属地方法人银行。截至1季末，公司总资产规模达2万亿元，仅次于北京银行和上海银行位列城商行第三。公司地处于经济发达的长三角地区，业务立足省内，服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，实现了江苏省内县域全覆盖。公司坚持服务小微的市场定位，2018年末小微企业贷款客户3.3万户，贷款余额3635亿元，授信1000万元以内普惠小微企业贷款余额546亿元，实现“两增两控”。
　　资负结构优化共促息差改善。公司负债端市场化资金占比较高，2017年以来市场资金利率抬升拖累息差表现，公司净息差处于同业较低水平。但2018年下半年以来宽货币环境下负债端成本压力缓解，同时公司优化资负债结构，负债端存款实现较高增长、占负债比重提升；资产端小微及消费贷款发力实现较快增长，带动贷款收益率的提升，共同促进息差的改善，1季度（将I9影响还原后）息差为1.85%（vs2018年1.59%）。考虑到市场利率维持相对低位以及资负结构的优化，我们认为公司净息差有望进一步改善。
　　资产质量表现较优，风险抵补能力加强。公司1季度不良率为1.39%，关注贷款率2.26%，基本与年初持平，得益于区位优势，公司资产质量表现较好。18年末，逾期贷款率仅1.59%。近几年公司信贷结构调整，受经济影响较小的零售信贷占比提升，不良率水平较高的行业贷款占比下降，风控能力不断加强。在资产质量改善背景下，公司拨备基础增厚，1季度拨备覆盖率/拨贷比分别较年初提升6.9pct/8BP至211%/2.92%。
　　估值
　　我们预计江苏银行2019/2020年EPS为1.30/1.49元，对应净利润增速为14.8%/14.5%，目前股价对应2019/2020年市净率为0.75/0.68x，对应市盈率5.64/4.93x，首次覆盖给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行超预期、金融严监管超预期。

papagm

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czy112

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