今世缘(603369)2020年稳中求进好中求快，上调评级至买入

步步为赢

　　事件：12月29日，今世缘(603369)召开“聚心聚力高质量，酒缘大业谱新篇”经销商大会。
　　投资评级和估值：维持盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为1.15元、1.46元、1.81元，同比增长25.6%、26.5%、24.4%，当前股价对应2019-2021年PE分别为28x、22x、18x，由于2020年公司仍将维持较快增长速度和相对景气的发展态势，参考历史及行业估值水平，给予2020年28倍估值，对应一年目标价40.88元，由“增持”评级上调到“买入”评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、公司品牌定位清晰，中度浓香白酒口感独特，独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构持续提升，核心产品国缘放量，性价比高。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。
　　2019年公司以打造品牌为主线，市场营销态势良好，品牌渠道双驱动的营销体系成效显现。预计2019年全年收入实现30%左右增长，顺利完成年初目标。产品上，2019年增长主要靠国缘高增长驱动，预计2019年全年国缘增长达到40%以上；产品结构持续提升，三大品牌主导产品销售占比达到90%以上，国缘占比60%以上，国缘四开占比超过对开。今年推出了高端产品V9清雅酱，同时南京等成熟市场导入V3，布局500元以上价格带。区域上，预计省内南京市场维持40%以上高增，省外市场持续投入，销售占比有所提升，2019年省外市场新增客户200个以上，销售人员数量达到400人以上。
　　2020年公司将坚持稳中求进，好中求快，实现高质量发展。预计收入仍然维持较快增长，确保十三五圆满收官。产品上，2020年，公司将在更高层面打造独特的缘文化，做差异化产品，让品牌真正占领消费者心智。做高端化产品，将超高端产品作为独立品牌打造，聚焦大单品战略，持续引领产品结构升级。区域上，省内市场持续深度精耕，巩固大本营淮安市场，维持稳定增长；南京市场经过连续三年高增长后，预计明年仍然可以维持30%左右增长；苏南市场是重点突破市场，有望发力。2020年公司将稳中求进继续推进全国化进程，重点发力山东，布局河南、浙江、安徽等市场，预计未来省外占比将很快达到10%以上。营销上，2020年的主导产品将分阶段有序导入控价分利模式（核心是统底价、降促销、控库存、管价格、提利润），维持库存和价格的良性，保障高质量增长。
　　股价表现的催化剂：业绩超预期
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求

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