今世缘（603369）：双重指引目标明确，江苏消费回暖的最大受益者

股票王

      今世缘(603369)

      核心观点：我们认为公司短中长期均具备催化，短期来看，江苏是白酒消费的先行指标，餐饮有望率先修复，今世缘当前正多措并举抢抓动销，下半年旺季有望重回高增，看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看，公司仍处于品牌势能上升期，国缘在省内升温不会因疫情而中止，反而疫情将加剧行业分化，公司竞争优势凸显，为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下，通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。

      双指引：股权激励指引短期道路，五年翻两番指引长期方向。今世缘历来是一家善于制定规划的成长型公司，2015-2019 年公司经营目标存在目标完成度高、逐年加速、收入快于利润、领先同行等四点特征，反映公司具备卓越的经营能力。我们认为“双指引”将引领公司稳健前行，具体而言：（1）短期股权激励指引道路，公司股权激励解锁条件高，2020-22 年营收增速需不低于 11.2%、20.7%、22.9%，逐年提速，有助于充分调动积极性；（2）中长期五年翻两番指引方向，公司 2019-23 年收入翻两番目标宏伟，虽然疫情加大目标实现难度，但目标代表了公司长期份额为先的成长方向。

      短期：江苏是区域先行指标，今世缘有望最为受益下半年消费回补。江苏是全国经济与白酒消费的先行指标， 20Q1 江苏 GDP 与社零增速均好于全国，餐饮复工率已超 95%，消费恢复至接近 40%，Q2 有望率先于全国复苏。从公司角度来看，今世缘在经销商层面（团购促销、帮助经销商出货）、消费者层面（品牌建设）、公司层面（队伍建设）做出一系列应对疫情举措之后，国缘、典藏等核心单品逐渐恢复动销，预计 Q2 库存消化后有望迎来新一轮补货，下半年在旺季带动下有望重回快速成长，我们认为公司有望在本轮省内消费回补中明显受益。从市场竞争角度，本次疫情将加剧省内中小酒厂退出与竞品渠道调整压力，省内竞争格局有望更为优化，今世缘竞争优势凸显，为公司进一步扩张份额打开成长空间。

      中长期：省内大有可为，省外扩张提速，成长路径清晰。省内来看，2018年以来南京市场快速放量， 我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场，其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅不足 15%，未来仍有较大空间，预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。省外来看，省外市场的主要增量将来自于“1+2+4”市场，公司 2018 年开始走出去步伐明显加快，目前基数依旧很低，随着招商布局和渠道铺货的不断完善，品牌和渠道的费用投入将逐渐进入收获期，预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。

      投资建议：短期受益省内消费回补，中长期竞争优势持续凸显。我们认为公司短中长期均具备催化：短期来看，江苏是白酒消费的先行指标，餐饮有望率先修复，今世缘当前正多措并举抢抓动销，下半年旺季有望重回高增，看好公司在本轮省内消费回补中明显受益。中长期来看，公司仍处于品牌势能上升期，国缘在省内升温不会因疫情而中止，反而疫情将提升公司竞争优势，为份额扩张打开空间。我们看好公司在股权激励目标与“五年翻两番”指引的双重驱动下，通过省内的精耕细作与省外加速扩张实现快速成长。 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 54.40/65.72/80.78亿元，同比增长 11.63%/20.81%/22.92%；净利润分别为 16.06/19.16/23.24亿元，同比增长 10.15%/19.32%/21.25%，对应 EPS 为 1.28/1.53/1.85 元，我们维持“买入”评级，重点推荐。

      风险提示：全球疫情持续扩散风险；消费升级不及预期；数据及结论的局限性。

czy112

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