今世缘（603369）：特A+超预期股权激励促长期发展

股票王

      今世缘(603369)

      公司于4月28日晚间发布2019年报及2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入48.74亿元，同比增长30.28%；实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元，同比增长26.71%；实现扣非后净利润14.39亿元，同比增长29.56%；每股收益1.16元。其中Q4单季实现营业收入7.58亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.64亿元，同比增长34.92%；每股收益0.13元。2020年一季度实现营业收入17.71亿元，同比下降9.42%；实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元，同比下降9.52%；每股收益0.46元。

      2019业绩快速增长，2020受疫情影响较大。2019全年收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看，特A+类（300元以上，国缘）收入27.16亿元，同比+47.20%，国缘V9销售远超预期；特A类（150-300元，国缘、今世缘）收入15.28亿元，同比+20.96%；大曲类（低于10元，高沟）收入945.52万元，同比+14.12%。其他产品线増势相对较弱，次高端与光瓶酒两极带动销售趋势明显。分地区来看，省内收入48.51%，同比+37.97%，其中南京大区（+53.22%）和淮海大区（+68.07%）增速最快；淮安（+15.28%）、盐城（+15.12%）、苏南（+20.99%）和苏中（21.50%）都保持稳定增长；省外收入3.09亿元，同比+54.96%，表现亮眼。省内各大区经销商净增加数分别为淮安-8/南京-8/盐城-3/苏南+25/苏中+17/淮海-8，公司正加大力度培育苏南和苏中大区，加大资源投入及渠道建设，未来收入占比有望进一步提高，助力公司收入/利润再上新台阶。2020Q1整个行业受疫情影响较大，公司收入/归母净利润同比分别-9.42%/-9.52%，经营活动现金净流出2.36亿，同比-335.28%，主要是受疫情影响销售收入减少以及采购/支付给职工的现金增加所致。

      产品结构优化致毛利率提升。2019年综合毛利率微降0.10pct至72.81%，2020Q1毛利率73.22%，同比-1.44%，主要是公司开拓市场，加大促销力度所致。期间费用率同比增1.13pct至20.73%，主要是公司加大广告费等投入致销售费用同比增1.85pct至17.5%。2020Q1销售费用率14.62%，同比-1.39pct，主要是疫情后，公司减少品牌宣传投入致销售费用减少3.39pct至12.48%。

      公司未来看点。（1）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力；（2）公司于近期发布了2020年股票期权激励计划（草案），以2018年营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%和115%，充分体现了公司对未来发展的信心和决心。

      盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现收入分别为54.54、65.69和80.25亿元，EPS分别为1.29、1.59和1.97元，当前股价对应PE分别为25.1、20.3和16.4倍，给予“推荐”的投资评级。

      风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。

czy112

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