歌力思(603808)拟对IRO全球进行100％控股，全球化运营值得期待

步步为赢

　　事件描述
　　歌力思(603808)拟以自有资金及自筹资金共8950万欧元，通过全资子公司东明国际向ELYONESARL收购其持有ADONWORLDSAS的43%股权。收购完成后，公司将通过前海上林和东明国际分别持有57%和43%，合计100%的ADONWORLDSAS股权，实现对IRO品牌全球100%控制权。
　　事件评论
　　IRO品牌2005年创建于巴黎，定位法国轻奢设计师成衣品牌，通过多种渠道已经进入50个国家。IRO中国大陆首店于2017年4月开业，截至2019年6月30日，IRO中国和全球门店数量分别为18和53家。2018年，ADONWORLD实现营收、净利润及扣非净利分别为5.75、0.46及0.46亿元，19H1，实现营收、净利润及扣非净利分别为3.34、0.37及0.42亿元，19H1扣非净利已接近去年全年，主要系海外市场恢复及中国市场高增驱动，预计全年高增长有望延续。
　　本次收购对应的IRO全球整体估值约为16亿元，较前两次收购约12亿元的对价存在一定升值；我们分析，一方面，本次估值的业绩基础是截至2019年6月30日的过去12个月，19H1业绩高增有所提振；另一方面，本次收购的对手方与前两次存在差异。本次收购对价对应过去12个月EBITDA预计在10X左右，处于相对合理水平，我们预计本次收购有望于11月底完成交割，交易资金以自有资金及债务融资为主。
　　本次IRO剩余股权的收购，是基于该品牌快速发展的良好势头和打造歌力思集团未来全球化运营的重要战略考量。目前，IRO全球化运营相对偏弱，全面掌控IRO不仅有利于将公司的优势资源，如渠道、品牌推广、供应链和运营资源更有效的助力该品牌的全球发展，更为歌力思未来真正布局全球化业务提供实践基础，全球化布局值得期待。
　　展望下半年，亲民线拓展及渠道下沉，主品牌仍具提升空间，且在低基数背景下增速有望改善；ED短期经销渠道承压，经销渠道退货有望通过奥莱渠道实现顺利消化。公司外部收购的多品牌质地优良，精细化运营加持下有望成为未来增长的重要动力。预计公司19-20年实现归母净利润4.35及5.14亿元，分别同比+19%及+18%，现价对应19PE不足13倍，处于历史估值底部，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.终端零售低迷；2、整合并购不及预期；3、开店不及预期。

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