今世缘（603369）：国缘领衔高增，十四五开门红

股票王

        事件：公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收24.0亿元，同比+35.3%；归母净利润8.1亿元，同比+38.8%。

        营收与业绩双增长，Q1开启全年新发展。2021Q1营收增长持续提速，2020Q2-2021Q1单季度营收增速分别为3.8%/21.0%/22.2%/35.3%，其中2021Q1营收/业绩较2019Q1实现增长23.1%/26.6%，持续增长展现强劲复苏势能。公司制定的2021年全年目标为营收保底59亿元、力争66亿元，净利润保底18亿元、力争19亿元，Q1开局顺利，全年目标有望顺利达成。

        产品结构持续优化，毛利率仍有上行空间。2021Q1公司特A+/特A/A类产品分别实现营收15.5/6.4/1.1亿元，分别同比+57.0%/+9.1%/+6.8%，其中特A+类产品营收占比提高至64.8%，同比+9.0pct，产品结构持续优化。2021Q1公司销售毛利率为73.3%，同比+0.1pct，基本持平，预计产品结构优化尚未传导至毛利率的原因主要系：1）公司疫情期间对经销商的支持政策仍有部分影响；2）会计准则变更后相关费用计入成本。公司一季度针对四开提价，促进渠道打款积极性，期末合同负债为4.8亿元，同比+65.2%，预计未来产品结构优化与提价将共同作用于毛利率上行。

        省外高速扩张，省内苏南与淮海大区表现亮眼。2021Q1公司省内/省外营收分别为22.1/1.7亿元，分别同比+33.1%/67.1%，省外占比同比提高1.4pct至7.3%，期末省外经销商减少14家至534家，经销商团队质量有所提高，省外扩展持续推进。省内市场上淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比+12.1%/+35.1%/+69.1%/+35.1%/+19.6%/+67.9%，其中苏南与淮海大区增速较快，公司在省内市场精耕细作取得良好效果。

        四大战役推进全年发展， “十四五”规划稳步推进。2021年是公司全面开启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年，四大战役目标明确，产品端公司产品体系有望全方位升级，公司一季度针对国缘四开提价、产品换新上市，助推国缘新发展，V系攻坚培育新增长极，今世缘品牌激活再创。市场端江苏省内市场广阔，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心推进全国化，点状突破提高省外拓展效率。公司战略明确、战术明晰，看好公司“十四五”战略规划如期实现。

        盈利预测及投资建议。略上调2020-2023年归母净利润为20.7/24.9/29.6。亿元，此前为20.0/24.1/28.7亿元，同比+32.3%/+20.3%/+18.8%，当前股价对应PE为33/27/23倍，我们看好公司主力产品未来发展空间，维持目标价至68元，对应2021年PE约41X，维持“买入”评级。

        风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期。

大阳65

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