江苏银行(600919)营收保持高增长，不良率稳定向好

步步为赢

　　事件
　　1月17日，江苏银行(600919)发布2019年业绩快报，其中营业收入同比增长27.68%，归母净利润同比增长11.89%。
　　简评
　　1、四季度营收保持高增长
　　2019年营业收入449.74亿元，同比增长27.68%；归母净利润146.19亿元，同比增长11.89%。从单季度来看，4Q营收同比增长28.39%，较上季度增速环比上升0.70个百分点；4Q净利润同比下滑2.44%，较上季度增速环比下滑20.15个百分点。
　　四季度在营收保持高增长的情况下归母净利润同比下滑，预计主要因为增加拨备计提所致。
　　加权年化ROE达12.65%，较去年同期上升0.22个百分点。EPS为1.18元/股，较去年同期增加0.14元。BVPS为9.77元/股，较去年同期增加0.88元。
　　2、不良率环比下降1bp
　　2019年末不良率1.38%，环比和较年初相比均下降1bp，江苏银行不良率自16年来一直保持相对稳定，且有小幅提升的趋势。拨备覆盖率232.79%，较期初提升了28.95个百分点，连续四年提升，鉴于拨备覆盖率距离监管300%尚有一定距离，且城商行拨备覆盖率均值在280%左右，预计江苏银行未来在拨备上依然保持充足力度，增厚风险抵抗能力。
　　3、资产增速单季下降，整体增速稳定
　　公司资产总额20,650.58亿元，较期初增长7.23%，4季度单季资产规模有所下降，预计和调整非标资产规模有关。从全年数据来看，江苏银行资产规模增速同比有所下滑但整体保持稳定。19Q3末8.60%的核心一级资本充足度依然偏低，在一定程度上制约了资产扩张提速的能力，预计在19年3月发行的200亿可转债开始转股后，情况会有所好转。
　　4、投资建议
　　江苏银行营业收入维持高速增长，而且预计在城商行将是最高的增速，主要来自利息和非息收入的高增长。而且，其资产质量在稳步改善，拨备覆盖率在回升，在营收高增长背景下，预计为了应对LPR下行的负面影响其在增加拨备计提来平滑业绩增速。同时，这几年以来江苏银行加快向零售转型，增加信用卡、消费贷款投放，零售占比达到34%，占比在城商行中处于第一梯队，零售优势将持续增强。另外，可转债转股后，其核心一级资本缺口将得到弥补。
　　我们预计2020年营业收入/净利润同比增长10%/11%，EPS/BVPS为1.38/14.80元，对应的PE/PB为5X/0.58X，估值优势显著，买入评级，6个月目标价9元。

czy112

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