紫金矿业（601899）：矿业龙头量价齐升，“紫金模式”助力业绩继续增长

股票王

        主要观点：

        公司事件

        公司发布2020年年报，全年实现营收1715.01亿元，同比增长26.01%，实现归母净利润65.09亿元，同比增长51.93%，扣非后归母净利润63.22亿元，同比增长58.18%，EPS0.25元/股，同比增长38.89%。与公司此前公布的业绩预告相符。

        公司业绩大增主要受益于①铜量价齐升以及②黄金全年均价大幅抬升。铜和黄金业务是依旧公司的主要业绩贡献板块，2020年毛利占比分别达34.40%及39.01%，其中：铜矿业务方面，公司全年产铜102.9万吨，同比大增18.12%，其中矿产铜45.3万吨，同比增长22.60%。2020年矿产铜销售单价约3.7万元/吨，同比增5.35%，量价齐升，贡献报告期主要业绩增量。在黄金矿业务方面，金价强势上涨为驱动业绩增长的核心因素，国际金价全年平均为1769.64美元/盎司，同比大增26.77%，公司矿产金销售单价由19年300元/克提升至365元/克，同比增22.97%；公司矿产金产量基本维持不变，略微下降0.79%。

        紫金模式”助推公司优质铜金产能加速释放。

        高效率、低成本和高效益的“紫金模式”赋能企业成长。在矿山运营方面，公司目前拥有超过30家高增长主力在产矿业项目和超大型、高潜力在建矿业增量项目。1）海外铜金矿山方面：刚果（金）卡莫阿铜矿以及塞尔维亚佩吉铜金矿等世界级超大型高品位铜矿预计将在2021年6月建成投产，其中卡莫阿铜矿预计年产铜实现40万吨、佩吉铜金矿投产后预计年均产铜及金分别达到9.14万吨和2.5万吨，产量峰值预计可达到13.5万吨及6.1万吨；2）国内铜矿方面：中国最大的斑岩型铜矿驱龙铜矿一期预计于2021年建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨。

        公司五年规划及2030年发展目标彰显公司高质量发展的决心。

        据公司产量指标规划情况，公司2021年将分别实现53-56吨矿产金以及54-58万吨矿产铜，根据我们的测算，2021年及2022年分别将引来铜和黄金的集中释放期。公司2021-2023年将实现权益矿产金产量49万吨、61万吨和68万吨（同比+38.28%、25.47%、10.15%）；实现权益矿产铜产量45万吨、58万吨和59万吨（同比+33.38%、39.90%、1.18%）。倘若波格拉金矿纠纷案超预期解决，并且国内驱龙铜矿今年能超预期建成并投产，我们认为产量指标规划均有望实现突破。

        投资建议

        受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格重心继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率， 我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年公司营收分别为 1855.63 / 2004.10 / 2059.28 亿元，同比增速分别为 8.2%/8.0%/2.8%；对应归母 净利润分别为 112.48/169.42/199.06 亿元，同比增速分别为 72.8%/50.6%/17.5%，当前股价对应 PE 分别为 24X/16X/14X，维持“买 入”评级。

        风险提示

        公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率 波动等。