杭氧股份（002430）：气体布局持续加码，夯实成长之基

股票王

      2020 年来公司气体布局持续加码，夯实气体业务长期成长基础

      公司公告：1）将投资设立云浮杭氧，并由其负责新建一套 4 万方空分装置， 华南地区气体业务布局有望进一步拓展；2）太原杭氧参与竞拍阳煤太化挂 牌转让的 5.52 万方空分装置相关资产及负债（本次参与资产竞拍，交易结 果存在一定的不确定性）。我们认为，相比于转型初期，目前杭氧气体业务 已具备国内领先的产能规模和运营能力，公司已经进入经营现金流与资本 支出良性“内循环”的第二发展阶段。2020 年以来公司气体业务长协项目 储备持续增厚，本次投建云浮杭氧项目进一步夯实新一轮成长的基础。预 计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.88/1.11/1.39 元，“买入”评级。

      设立云浮杭氧投建 4 万方长协供气项目，拟竞拍阳煤太化 5.52 万方空分

      12 月 17 日公司公告：1）公司已与广东南方东海钢铁公司（未上市）签订 《供气合同》，将投资设立全资子公司——云浮杭氧，并由其负责新建一套 4 万方空分装置，项目合同期为 15 年，总投资约 2.62 亿元，首次供气日 约为合同签订后 13.5 个月，项目实施将有利于公司在华南地区进行气体业 务的进一步拓展和布局；2）阳煤太化（未上市）挂牌转让 5.52 万方空分 装置相关资产及负债，杭氧因业务拓展需要，以太原杭氧为主体参与竞拍， 据公司公告，太原杭氧若能竞得上述空分资产，将运行上述空分装置为阳 煤太化提供供气服务（本次参与资产竞拍，交易结果存在一定的不确定性）。

      存量项目充沛现金流为扩张提供坚实基础，公司的成长性正超越周期性

      2020 年公司气体投资进展顺利，8 月以来获承德二期（2 万方）、济源国泰 二期（4 万方）、广东河源德润钢铁（1.1 万方，广东首个项目）、河北旭阳 化工（5.1 万方）、广东南方东海钢铁（4 万方）等项目（合计超 16 万方）， 并设立太原杭氧，进一步增厚长协项目储备。我们认为，相比于 11~13 年 气体布局初期首轮扩产高峰，19 年以来公司存量项目充沛现金流已经能够 为项目持续扩张提供有力支撑，对比海外龙头成长历史，我们认为公司已 经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段，叠加后工 业时代中国第三方气体服务市场红利，公司气体业务成长性有望显著提升。

      兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级

      管道气平稳高效、在建项目有序推进，零售气受益于工业复苏具备向上潜 力，公司业务整体的成长属性正逐步超越周期属性。我们维持盈利预测， 预计 2020~22 年归母净利润为 8.5/10.7/13.5 亿元，对应 PE 31/25/20x。 可比公司 2021 年 PE 均值（Wind 一致预测）29x，考虑到公司竞争力领 先于可比公司，项目储备进一步增厚，中长期成长空间大，给予 21 年目标 PE 32x，对应股价 35.52 元（前值 35.52 元）。

      风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下 游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓 展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；太原杭氧本轮参与 竞拍进展不及预期的风险。

czy112

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