杭氧股份(002430)看好气体项目持续推进

步步为赢

　　事件
　　杭氧股份(002430)公布2019H1半年报，2019年上半年公司实现营收40.74亿元同比增长10.8%，实现净利润3.99亿元同比增长18.03%。
　　简评
　　（1）气体业务销售持续增长，设备制造表现亮眼，新签设备订单小幅增长。2019H1公司气体业务与制造业务分别实现营收22.47亿元、16.56亿元，同比增长8.23%与15.21%，其中设备制造业务增速较快，主要是由于项目的交付；就营收结构而言，2019H1气体销售业务的营收占比为55.16%，较2018H1下降1.3个百分点；新签制造业务订单29.31亿元同比增长4.6%。设备新签订单保证公司制造业务营收稳步增长，其气体销售业务的营收占比将随着新项目的投产，逐步提升。
　　（2）下游开工率提升与供需结构变化，导致公司气体业务营收增长但毛利率下降。公司2019H1气体销售业务实现收入22.47亿元同比增长8.23%，气体销售业务营收的增加主要是由于部分气体公司所处地区客户开工率提升，液体销售增长；2019H1气体业务毛利率19.99%同比下降3.15个百分点，主要原因是经过气体价格的快速上行，部分客户开始安装空分设备，市场供需对比较气体价格高峰期开始发生变化，由此液体价格开始同比回落，气体销售业务毛利率同比下降。
　　（3）整体毛利率下降，期间费用与资产减值损失转好，净利率同比小幅上升。2019H1公司气体销售业务毛利率下降3.15个百分点，设备制造业务毛利率下降1.18个百分点，整体业务毛利率下降2.59个百分点，而2019H1公司净利率9.79%同比提升0.59个百分点，主要是由于期间费用与资产减值损失转好：2019H1税金以及附加、销售费用、管理费用与研发费、财务费用的营收占比分别同比下降0.08、0.21、0.28、0.33个百分点，共计0.9个百分点；2019H1资产减值损失的营收占比同比下降1.59个百分点，供给2.49个百分点，其他收益营收占比提高0.41个百分点。其中税金以及附加营收占比下降，主要是由于2019H1设备占比提升，设备制造子公司属高新技术企业，其税收有所优惠；财务费用营收同比下降主要是由于公司归还了部分贷款；资产减值损失的好转，主要是由于应收账款的好转。
　　（4）看好公司投资增加，继续加持气体业务。2019H1公司投资活动现金流减少2亿，加大资本投入，新增投资收购广西盛隆2套40,000m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁40,000m3/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目，同时公司各在建气体项目正在有序推进，我们认为公司在气体项目上的步步为营，稳扎稳打将为公司后续业绩释放奠定基础。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年营收8807.5、9792.1、10449.49百万元，同比增长11.47%、11.18%、6.71%，2019-2021年净利润855.58、934.35、997.6百万元，同比增长15.48%、9.21%、6.77%，对应PE倍15.30、14.02、13.13，首次覆盖给予“增持”评级。

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