杭氧股份(002430)工业气体佼佼者，拥抱千亿市场

步步为赢

　　盈利能力存在较大改善空间。随着固定资产利用效率、产品结构的不断改善，杭氧股份(002430)近三年毛利率持续提高，18年整体毛利率23.3%，不过与国际巨头和盈德气体30%左右的毛利率相比，公司毛利率提升的空间还非常大。同时，前期资产减值准备、折旧的严格计提也带来未来较大的利润弹性。
　　零售市场或成主要增长点。杭氧目前以现场制气为主，与国际巨头相比，零售气体、特种气体收入规模占比较小。发展零售气体、特种气体等业务有助于分散下游，平移石化、冶金等行业周期影响，未来零售或成主要增长点。
　　业绩预测及投资建议。通过假设未来几年行业装机增速，外包比例，杭氧固定资产投入、周转率等变量，我们对业务模型进行拆分。预测得到19/20年净利润8.6/10.8亿元，对应PE15/12倍，看好长期价值，维持强烈推荐。

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czy112

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