好太太（603848）：渠道、产品助力19Q4利润高增，20Q1受疫情影响

股票王

      好太太(603848)

      核心观点：

      2019 年收入小幅下滑，20Q1 受疫情影响大，全年有影响有限。2019年公司实现营业收入 12.60 亿元，同比下滑 3.81%；归母净利润 2.79亿元，同比增长 7.25%。单四季度实现营收 4.02 亿元，同比下滑 1.60%，降幅较三季度大幅收窄；实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 39.99%，单四季度毛利率同比大幅提升 7.21pct，推动归母净利润高增。因受新冠疫情的影响，消费需求被延迟， 2020 年第一季度公司实现营收 1.22亿元，同比下滑 53.62%；归母净利润 1962.64 万元，同比下滑 61.29%。

      盈利能力上，毛利率增长显著。2019 年公司实现毛利率为 49.52%，同比增长 6.86pct；2020 年一季度实现毛利率 49.72%，同比提升3.63pct，继续保持提升趋势。毛利率提升的主要原因为：（一） 原材料价格下跌，各产品毛利率提升； （二）产品结构改变，智能家居产比占比提升；（三）渠道结构改变，电商占比大幅提升。

      分品牌经营，深化品牌战略，抢占市场占有率。公司当前树立“好太太”、“科徕尼” 双品牌，持续增强品牌黏度，并有助于更快地抢占市场占有率。2019 年公司子公司科徕尼智能净利润为亏损 2381.08 万元，预计随着科徕尼门锁销量的增长，规模效应渐显，亏损将逐渐收窄。

      20-22 年业绩分别为 0.75 元/股、 0.83 元/股、 0.91 元/股。 受疫情影响，我们小幅下调公司 2020 年收入预测，预计公司 20 年实现营收 12.90亿元，但受渠道结构、产品结构以及产品毛利率上行等因素，我们预计20 年实现归母净利润 3.00 亿元， 对应 PE15.78 倍，结合公司近期 PE水平与未来智能家居领域的增长空间，给予公司 2020 年 EPS20 倍 PE估值，对应合理价值 15.00 元/股，上调公司评级至“买入”评级。

      风险提示。地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。

czy112

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