重庆水务(601158)：调价灵活、产能提升带动业绩稳定增长 高派息提升公司投资价值

股票王

    投资建议

    重庆水务是重庆地区最大的水务公司，截至1H19 公司占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场。我们看好公司产能、业绩提升带动DPS 增长，提升公司投资价值。

    理由

    产能稳步增长，调价保障收益率是公司长期保持业绩增长核心要素。2012-1H19 公司供水/污水产能CAGR 为5.3%/6.5%，随着城市化率逐步提升，我们看好公司产能有望保持稳步增长，预计2019-2022 供水/污水产能CAGR 为9%/3%。同时公司调价机制灵活，公司供水业务根据项目运行情况申请调价，2018 年相比2012 年提升12%；污水处置参照合理回报率（ROE:10%）每3 年调整一次，我们认为随着产能提升，公司业绩有望长期保持稳定增长。

    稳定派息类水务资产定价核心在于DPS 的稳定增长和无风险利率下行提升公司估值。以美国水业为例，价值长期增长在于稳定增长的DPS（2010-2018 复合增速约10%）；并且低利率时期公司投资价格凸显，在10 年期美债利率下滑的2015年和2019 年，公司估值（P/B）提升。

    派息稳定，现金流充足，低利率时期有望迎来公司价值重塑。

    公司现金流稳定，2012-2018 年经营性现金流稳定在19-25 亿元；2012-2018 年，公司每年派息12-14 亿元，但是增速不稳，我们认为主要是由于公司此前污水处置费下行和增值税波动所致，当前增值税对业绩波动的影响基本消除，并且我们测算污水处置费下行压力有望释放。因此我们预计公司未来股息有望稳定增长。目前中国10 年期国债持续低于3%，公司2020 年预期股息率6%，投资价值有望提升。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019-2020 年盈利预计至17.99/18.95 亿元不变，引入2021 年盈利预计19.34 亿元。维持“跑赢行业”评级，基于DDM估值，我们给予目标价7.1 元，对应2019e-2021e 年19.2/18.2/17.8倍P/E，较当前股价有29%上涨空间，当前股价对应2019e-2021e年14.7/14.0/13.6 倍P/E。

    风险

    利率波动风险；污水处置费下行风险；项目推进低于预期。

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