重庆水务(601158)现金流稳定，短期防御属性强，长期有望价值重估

步步为赢

　　投资亮点
　　交接覆盖重庆水务(601158)给予跑赢行业评级，目标价7.10元，对应2019-2020年19.1/18.2倍P/E。理由如下：
　　重庆地区最大供水、污水处理运营企业，运营能力稳步增长。公司2018年占有主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处置市场。2011年至今，公司供水/污水处理产能CAGR分别为5%/7%。同时公司调价机制灵活，2018年公司平均供水价格相比2015年增长12%，污水处置价格每3年调价一次。我们认为，此前影响公司业绩的污水处理费下行压力显著释放。公司主业受宏观经济周期影响低，保障业绩稳定。
　　DPS持续增长、股息率稳定是水务资产定价核心因素。我们对比水务龙头粤海投资和美国水业，股价增长核心驱动力来自于EPS和股利的稳定增长。公司经营活动现金流2012年-2018年稳定在19-25亿元之间，公司每年派息12-14亿元。我们看好公司未来产能提升带动净利润和派息稳定增长。
　　业绩有望稳步提升，带动公司长期价值重估。受增值税政策调整以及资产减值等影响，公司2015-2018年业绩波动明显。随着增值税问题妥善解决，我们认为公司未来业绩将会企稳回升，带动公司DPS稳步增长，长期来看，公司价值有望重估。公司现金流充沛，分红稳定，股息率5%以上，防御属性强，短期市场波动期间提升公司投资价值。
　　我们与市场的最大不同？我们测算认为污水处置费下行压力显著缓解。
　　潜在催化剂：产能加速释放，市场投资偏好。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.37元、0.39元，CAGR为12.5%（2018-2020）。我们认为公司业绩表现平稳，当前股价5.32元，对应2019/2020年14.2/13.5倍P/E，基于DDM估值，我们给予目标价7.1元，对应2019/2020年19.1/18.2倍P/E，较当前股价有33%上涨空间，给予跑赢行业评级。

czy112

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