重庆水务(601158)高股息率水务龙头，产能持续扩张

步步为赢

　　重庆供排水龙头企业，盈利能力佳。重庆水务(601158)是重庆供排水的龙头企业，包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%，污水处理市场占有率约94%，垄断优势显著。2016-2018年及2019Q3公司实现营业收入44.6/44.8/51.7/和40.9亿元，同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%，归母净利润10.7/20.7/14.2/14.4亿元，同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%，收入保持较好增长，扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳，综合毛利率通常在40%以上，2019Q3综合毛利率为46.2%，总体维持在较高水平。期间费用率稳健，总体财务健康稳健，盈利较佳。
　　2018-2019年供排水产能显著扩产，边际持续改善。供水方面2018年新增产能25万吨/日，同比提升11.4%，产能快速爬坡，在建产能计划75万吨/日，2019年上半年公司供水产能262.3万吨/日，较2018年底又提升了7.7%，产能爬坡显著。污水处理2018年产能同比提升19%达至292.4万吨/日，主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。2019年上半年污水处理产能已达到326万吨日，较2018年底提升了11.5%，产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达588万吨/日，即将完成“十三五”期间规划，规模日益扩大，边际持续改善。
　　供水价格有所增长，污水处理价格迎来调整期。水价方面，公司供水实际结算均价2016-2018年供水均价为2.52/2.70/2.76元/m3，稳步提升。污水处理价格三年期核算，过往三期的污水价格为3.25/2.78元/2.77元/m3，由于重庆区域地形特征等，上市初期定价较高，后期逐步调整。根据定价机制，到2019年污水处理价格维持稳定，2020年后公司污水处理价格将有所调整。
　　分红最佳水务公司，现金流良好。公司股息率约5%左右，2018年股息率达约5.11%，上市公司中分红最佳。经营性现金流良好，2016-2018年经营性现金流净额为21/20/24亿元，在手现金充沛。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元，对应PE为15x、14x和13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：污水结算价格波动风险、政策风险等。

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