帝欧家居(002798)精装房政策驱动，业绩有望保持高增长

步步为赢

　　事件：帝欧家居(002798)发布公告，公司获得工业发展奖励4000万元，预计影响公司2019年度利润总额4000万元。
　　2018年完成欧神诺重组交割，切入高端瓷砖领域。公司2018年完成与建筑陶瓷工装市场龙头欧神诺的重大资产重组交割，成功切入高端瓷砖领域，主营产品从亚克力卫生洁具扩充至卫生洁具、建筑陶瓷两大产品。收购欧神诺，公司业绩大幅增厚，2019年前三季度公司实现营业收入41.02亿元，同比增长29.47%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长57.17%，本次获得政府补贴4000万元，将进一步增厚业绩。公司预计2019年归母净利润5.52-5.90亿元，同比增长45%-55%，业绩保持高增长。
　　B端客户资源优质，存量增量客户助力发展。欧神诺专注于中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售，产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等，广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修。凭借多年来累积的综合服务能力和完整的服务体系等先发优势，已形成了碧桂园、万科、恒大、雅居乐、华润置地、旭辉等国内房企龙头为主的优质客户群，并陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城等大中型地产商建立合作关系。存量客户的不断稳固，增量客户的持续增加，欧神诺业绩持续高增长，2019年上半年欧神诺销售收入22.46亿元，同比增长37.44%；实现净利润1.96亿元，同比增长19.89%。其次，公司卫浴业务与欧神诺瓷砖业务渠道深化协同，卫浴目前已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商建立合作关系。
　　C端多元化布局，全面抢占流量入口。零售渠道通过“全面布网”细分县级空白点，推动一二线城市加快“城市加盟合作商、智慧社区服务店”深度布局，全面抢占流量入口，截至2019年6月底，欧神诺陶瓷经销商逾800家，终端门店逾2400个，公司长远计划零售端经销商数量超过2000家，实现全市场较好覆盖，零售渠道或保持高增长。
　　竣工数据逐渐回暖，精装房市场快速发展。2019年7月以来竣工数据逐渐回暖，2019年1-11月住宅竣工面积累计值4.53亿平方米，累计降幅为4.00%，较1-10月收窄1.5个百分点，其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长。其次，2017年以来精装房政策密集发布，越来越多的房地产开发商陆续进入精装修住宅市场，房地产精装房市场逐渐进入快速发展阶段，据奥维云网预计2019年底精装房开盘规模或达到336万套，2020年开盘规模增速或保持在20%以上。受益于竣工面积改善以及精装房市场快速发展，公司业务或将保持高增长。
　　投资建议：受益于精装房市场快速发展，公司业务或保持高增长，我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.48元、1.88元和2.33元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，首次覆盖，给予买入-B建议。
　　风险提示：竣工面积、精装房渗透率不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

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