帝欧家居(002798)并购完美落地，零售工程业务齐飞

步步为赢

　　帝欧家居(002798)收购欧神诺业务协同发展，零售及工程端业务快速发展，业绩有望实现高增长。预估公司2019~2021年EPS分别为1.28元、1.59元、1.94元，目前股价对应19年和20年PE分别为14倍、11倍，首次给予“强烈推荐-A”。
　　帝欧协同，经营互补。公司并购欧神诺，业务拓展至建筑陶瓷和卫生洁具两大建材领域。帝王洁具、欧神诺在产品结构、渠道结构、资金实力等多方面完美互补。产品结构独立，合并后卫浴、陶瓷两大业务齐飞。帝王洁具以零售为主，欧神诺则以工程端业务为主，合并后卫浴产品可借助欧神诺的工程渠道进入房地产工装领域，欧神诺也可以借助帝王洁具的零售渠道加快网点覆盖，渠道下沉。此外欧神诺还可以借助上市公司的融资解除资金瓶颈，促进工程端业务发展
　　精装修市场规模扩大助力欧神诺工厂端业务放量增长。受政策推动精装修市场规模不断扩大，预计2019年销售428.29万套精装房，渗透率将达到32%。公司2011年切入工装，在品牌、产品、服务、研发等方面构建了工装领域的核心竞争力，已与碧桂园、万科、恒大等国内顶级房地产企业建立战略合作关系，在房地产企业集中度提升的同时作为领先瓷砖企业受益明显。
　　全方面多渠道推进瓷砖零售布局。1）通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉；2）公司开拓线上渠道，进驻天猫、京东，2017、2018双11销售额分别位列瓷砖类目第四、第三；3）推出欧神诺在线，创造性的建立O2O渠道模式。截至2019年6月30日，欧神诺陶瓷经销商逾800家，经销商门店逾2400个。
　　首次给予“强烈推荐-A”评级。公司收购欧神诺业务协同发展，共同推进卫浴产品和瓷砖在零售及工程端业务的发展，业绩有望实现高增长。预估公司2019~2021年EPS分别为1.28元、1.59元、1.94元，目前股价对应19年和20年PE分别为14倍、11倍，首次给予“强烈推荐-A”。
　　风险提示：市场拓展不及预期、精装房增长不及预期、帝欧管理层融合风险

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