中国国航(601111)11月供需同比增速较10月均有加快，客座率基本持平

步步为赢

　　中国国航(601111)近况
　　中国国航公布11月运营数据：需求（RPK）同比增长3.9%，供给（ASK）同比增长4%，客座率同比微跌0.1个百分点至79.5%。2019年1-11月，公司RPK同比增长5.7%，ASK同比增长5.1%，累计客座率同比上升0.4个百分点至81.2%。
　　评论
　　11月飞机净增加较多，运力同比增速较10月份有所加快。公司11月引进7架A320系列飞机，退出1架B737-800飞机，净增加6架飞机，为2019年迄今飞机引进最快的月份。11月ASK同比增长4%，高于10月的2%。分区域看，国内线ASK同比增长4.9%，高于上月的2.8%；国际线同比增长3.9%，高于上月的1.4%，我们估计或因公司日本线运力投入加快：根据CAPA数据，国航母公司及深航11月日本线ASK同比增长约38%；地区线ASK同比下滑9.4%，较10月3.8%的同比下滑幅度进一步扩大。
　　11月客座率同比微跌，地区线拖累明显。公司11月客座率同比微跌0.1ppt至79.5%，其中国内线客座率同比下降0.2ppt至81%，国际线客座率同比提升0.8ppt至77.8%，地区线同比下滑7.5%，虽然跌幅较上月的8.3%有所收窄，但仍然拖累了整体客座率表现。
　　当前估值仍低于历史均值，多因素催化股价上行。公司当前市净率低于历史均值，我们认为未来多重利好催化股价上行：1）票价市场化改革稳步推进。公司已经上调了北京-成都等部分航线的经济舱全价，有望增厚业绩；2）春节错期利好经营表现。考虑2020年春节假期（2020年1月24日除夕）早于2019年（2019年2月4日除夕），我们估计2020年1、2月供需增速或有望进一步加快；3）油汇风险趋缓。根据中金宏观组的预测，2020年人民币兑美元的汇率基本持平（vs.2019年贬值约2.7%），汇兑损失同比减少或将增厚净利润约13亿元。根据中金大宗组的预测，2020年布伦特油价均价为55.8美元/桶，同比下降约5-8美元/桶，有望同比增厚净利润约20-30亿元。
　　估值建议
　　公司当前股价对应2019/2020年1.3/1.2倍P/B。维持2019/2020e盈利预测77.21/97.13亿元。维持A/H股跑赢行业评级和目标价人民币11.10元（对应1.5倍2020年P/B，24.3%上涨空间）/港币9.20元（对应1.1倍2020年P/B，18.3%上涨空间）。
　　风险
　　航空需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。

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czy112

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