中国国航(601111)客座率上升，国际线亮眼

步步为赢

　　事件：
　　中国国航(601111)公布10月运营数据：公司10月收入客公里（RPK）同比增2.87%，可用座公里（ASK）同比增2.04%，客座率同比上升0.6pct至81.40%。
　　投资要点：
　　供需增速双降，客座率维持增长
　　公司公布的10月运营数据显示，供需双降的格局仍在持续，需求端RPK增速为2.87%，供给端ASK的增速为2.07%，客座率维持升势，为81.40%。旅客运量增速为1.23%。我们认为当前供需双弱格局主要系：1）737MAX交付延迟导致的运力投入放缓；2）10月北京重大活动期间安保升级对出行需求产生影响；3）地区航线运力缩减。
　　国际航线表现亮眼，地区航线影响有限
　　国际航线方面，公司10月国际旅客同比增5.41%，RPK同比增4.64%，ASK同比增长1.37%，需求端增速亮眼带动客座率同比提升2.4pct至78.40%。受相关事件影响，地区航线客座率同比下滑8.3pct至69.6%，跌幅较上月已有所收窄，我们认为其影响有限，公司可通过调整运力来应对。
　　盈利预测与评级
　　我们认为，2019Q4将公司利润将同比回升：国庆后公商务旅客需求将有所恢复，而19Q4的进博会和广州车展等展会将刺激短期需求；成本端方面，19Q4油价预计同比下降12.2%，将有效减轻公司成本运营压力。我们预计19-20年，公司净利润分别为84.99、120.18亿元，对应当前A股PE分别为14、10倍，考虑到人民币兑美元汇率具备可观的升值空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观需求疲弱、人民币汇率大幅贬值、地缘政治升级导致的油价大涨。

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