中国国航(601111)7月运力增速分化，客座率小幅上涨，估值具有吸引力

步步为赢

　　中国国航(601111)近况
　　中国国航公布7月运营数据：需求（RPK）同比增长6.4%，供给（ASK）同比增长5.6%，客座率同比上升0.6个百分点至81.1%。2019年1-7月，公司RPK同比增长6.4%，ASK同比增长5.7%，累计客座率同比上升0.5个百分点至81%。
　　评论
　　公司7月运力增速分化，国内线运力增速加快，国际线运力增速放缓。公司7月ASK同比增长5.6%，高于6月4.2%的同比增速，其中国内线同比增长7.4%，高于6月1.2%的同比增速，我们估计或与首都机场跑道维修结束有关；国际线同比增长2.1%，低于6月的7.5%。整体来看，1-7月公司ASK同比增长5.7%，仍显著低于去年同期的12.4%。
　　7月整体客座率同比微涨。公司7月客座率同比提升0.6ppt（VS.去年7月的-1.5ppt），其中国内线同比提升0.5ppt，国际线同比提升0.8ppt，地区线进一步下滑2.3ppt，我们估计或主要与7月开始的香港地区示威游行有关。早前，文旅部公布自2019年8月1日起暂停47个城市大陆居民赴台个人游试点；另一方面，8月香港地区示威游行对出行的影响较7月更明显，我们估计8月公司地区线运力及客座率增速均有压力。根据CAPA数据，目前台湾、香港地区各占公司总运力（座位数口径）约1%。
　　当前估值触及历史低位，未来超额收益可期。我们回顾历史上三大航AH股2015年之后的股价表现，发现当三大航A股触及1-1.2倍未来12个月PB，之后的5个月股价绝对收益平均为50%，相对收益35%。公司当前估值触及1.1倍P/B低位，H股优于A股，我们认为未来超额收益可期。
　　估值建议
　　公司当前股价对应2019/2020年11.4/9倍P/E，1.1/1倍P/B。维持2019/2020e盈利预测100.49/127.69亿元不变。维持A/H股跑赢行业评级和目标价人民币11.10元（对应16.1倍2019年P/E，1.6倍P/B，41%上涨空间）/港币9.20元（对应11.9倍2019年P/E，1.2倍P/B，38%上涨空间。
　　风险
　　航空需求不及预期；票价市场化改革不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。

papagm

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czy112

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