海油工程(600583)订单增长强劲，经营拐点将至

步步为赢

　　全球油气资本支出温和复苏，国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据，2019年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元，同比增长10.9%，呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下，油气投资未来2~3年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油率先在2017年提升了勘探开发资本支出，2019年已升至上轮高点附近。中海油制定“7年行动计划”，表示到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番；确立南海“两个2000万”目标。基于增储上产的艰巨任务，中海油资本开支水平中长期具备良好支撑，其中，国内海域的勘探开发有望得到明显提速。
　　海油工程(600583)：经营持续向前，业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%，净利润-6.4亿元，大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。根据公告，19Q1-Q3公司累计新签订单183亿元，同比增长76%；在手未完成订单287亿元，创下历史新高，为后续收入增长奠定基础。订单结构方面，19H1海外订单94.58亿元，海外订单大幅增长；截止11月底，粗略统计的3个LNG项目订单额已超过130亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破，利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理，这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放；而随着行业景气逐步由量增到价涨，公司利润率改善空间将进一步放大。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS为0.003/0.210/0.322元/股；按最新收盘价对应2020-2021年PE为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2020年35倍PE，合理价值为7.36元/股。公司订单快速增长，考虑公司估值水平，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格的变化具有较大不确定性；海洋油气工程行业改善程度不及预期风险；项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险；汇兑损益影响当期利润水平；资产减值损失影响当期利润水平。

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