木林森(002745)海外整合显成效，封装龙头再起航

步步为赢

　　首次覆盖，目标价15.36元，空间24%，增持。市场认为LED行业目前正处于周期底部，我们认为公司作为LED封装龙头，收购国外一线照明品牌后，双方协同效应也逐步体现。预计公司2019~2021年EPS分别为0.65/0.78/0.86元，参考可比公司估值，给予2019年20倍PE、2.2倍PB，折中后给予目标价15.36元。
　　收入快速增长，规模优势彰显龙头实力。木林森自上市以来营业收入一直呈高速上升趋势，不断升级封装业务，并向下游照明拓展。木林森(002745)在LED封装领域已具备一定优势，规模化生产带动规模化采购，显著降低了成本，建立了较高的竞争壁垒。
　　纵向延伸+向外扩张，构建LED全球版图。在收入增长同时，公司保持对研发投入，维持高度创新活力。同时，通过上下游全面布局，木林森已经逐渐打造了全面的LED产业链，并向海外市场大举拓展。2016年收购欧司朗旗下LEDVANCE，极大拓宽了下游应用市场。
　　产业仍在成长，公司作为龙头受益集中度提升。全球LED封装产能持续向大陆转移。虽然行业增速放缓，但是区域格局却在发生改变：竞争加剧后，一些大厂商在性价比、技术方面优势明显，LED封装产业格局逐渐明朗，预计产业集中度在未来将会进一步上升。
　　风险提示：高负债率增加财务费用，影响利润率水平；与LEDVANCE的业务协同与融合面临不确定性；非经常性损益项目金额较大，未来可持续性降低。

czy112

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