木林森(002745)二季度主业企稳，盈利能力逐步恢复

步步为赢

　　事件：木林森(002745)发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.8~3.2亿元，同比下降33.89%~42.15%。预计归母扣非后净利润在6,000-8,000万元之间，去年同期9,026.18万元，按中位数同比下降22.45%。
　　白光封装业务企稳，盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿，二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元，而去年二季度扣非净利润为1.05亿元，同比环比均改善明显，且主要由封装业务贡献。根据调研了解，二季度白光封装市场趋于稳定，上游芯片与封装产品降价均不明显，公司作为白光封装龙头，逐步走出一季度运营低谷，利润开始恢复。展望全年，上游白光芯片降价仍有压力，对于封装环节则成本有望继续降低，加之竞争格局好转，我们判断公司白光封装业务盈利有望维持。
　　LEDVANCE持续向LED半导体照明转型，贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳，整合持续推进，为上市公司贡献稳定利润。LEDVANCE于4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂，公司的转型之路一直在稳定推进中，且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临，LEDVANCE盈利有望放大。
　　研发投入加大，财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时，公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入，依靠产品高端化保持竞争优势。而并入LEDVANCE后，主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入，使得研发费用有所增加。财务费用方面，Q1末公司短期借款为61.65亿元，同比增幅较大，使得Q1财务费用增长较快，预计年内有息负债将逐步降低，财务费用将控制在合理水平。
　　盈利预测与估值。正如我们在年报点评判断的，公司LED封装业务在年内触底回升，我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元，归母净利润8.47/11.01/12.17亿元，维持“买入”评级。

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