中公教育(002607)《增值税法（征求意见稿）》或大幅增厚利润

步步为赢

　　《增值税法（征求意见稿）》提出学校及其他教育机构提供的教育服务免征增值税。据我国财政部11月27日官网信息，为了完善税收法律制度，提高立法公众参与度，广泛凝聚社会共识，推进科学立法、民主立法、开门立法，财政部起草《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。
　　据《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》，第六章税收优惠第二十九条免征增值税项目列示：学校和其他教育机构提供的教育服务。
　　免征增值税将有效减轻教育机构税负直接增厚业绩。未来学校及其他教育资产或免征增值税，直接利好以中公教育、中国东方教育为代表的职教机构以及港股学历资产减轻税负压力。以中公为例，此前需定额缴纳3%的增值税，未来减免增值税后将直接带动盈利能力提升。
　　据测算，我们可以看到增值税减免后，中公教育2019-20年营收同比增速均将提升4-5个百分点；净利同比增速将提升20个百分点左右。
　　近期中公市值出现较大波动，我们认为公司当前基本面积极向好，公司已在全国招录市场奠定极具优势的竞争地位及产业格局，未来伴随教师医疗招警考研国企等赛道发力，整体规模仍将在快速增长通道，尽享知识型人群职教培训成长红利。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力。中公教育(002607)一直置身于公职类招录考试培训市场创造的最前沿，率先采用自主研发，率先培养专职师资，率先进行全国渠道布局并不断下沉渠道，率先完成全国网点全直营，率先采用互联网内容营销及IT自主开发，用科技力量持续提升营销、管控及协同服务水平。目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力。在公务员、事业单位、教师等公职类招录领域成为学员首选机构，在其他职业就业新领域取得了强劲增长，并在各类资格证考试培训领域进行了全面的覆盖。暂不考虑本次增值税影响，我们预计公司19-20年净利分别为17.5亿、23.9亿，PE分别为64x、47x。
　　风险提示：该方案为征求意见稿，最终版及执行时间不确定；学校和其他教育机构提供的教育服务是否包含职业培训不确定；上下游税收政策情况及变动或对利润有其他影响；中公招生不及预期；本报告仅为粗略测算，与实际情况有差异。

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