中公教育(002607)恢复速度超预期，21年公职招录前景乐观

步步为赢

　　Q3强劲复苏，业绩落在预告中枢：中公教育(002607)前三季度实现收入74.39亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%，扣非归母净利润10.78亿元，同比增长21.35%。单三季度实现收入46.31亿元，同比增长83.65%，实现归母净利润15.54亿元，同比增长233.58%，扣非归母净利润14.46亿元，同比增长247.44%。在弥补上半年亏损之后，公司前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长，并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。
　　H1延期的培训业务在Q3集中释放，是三季度业绩高增长的主要原因，但恢复的速度超出了我们的预期。1）随着招录考试全面恢复，公司Q3招生及教学已回归正常状态；2）线上业务快速发展，线下布局稳步推进，公司线上与线下融合（OMO）优势更加凸显。3）我们预计今年行业将有明显增量，主要由于稳就业政策主导下的公职扩招，公司发展迎来市场机遇，前期逻辑正强劲兑现中。由于收入集中确认，公司Q3毛利率及净利率也实现了较大幅度的增长。
　　现金流及资产情况同比波动较大，判断主要由于考试节奏延期影响确认及退费节奏。
　　其中前三季度经营活动产生的现金流量净额为67.18亿元，同比增长120.79%。合同负债达到74.11亿元，相比19Q3期末预收账款增长显著，货币资金达到50.69亿元，同比增长86.08%。
　　预计公司市场占有率进一步提升，当前公司领先优势依然显著。随着公司在研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，行业综合优势进一步加大。前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长33.25%，体现公司逆势抢占市场份额的成效。
　　2021年公职招录预计将持续增长，职位吸引力继续提升。2021年国家公务员考试报名人数达到1,511,985，与去年同期相比增加11万余人，招录人数达到25,726人，13172个职位，招录人数增加了一千多人，平均竞争为54.5:1，略高于2020年竞争程度，显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升。省考方面，近期披露的江苏2021年公务员考试拟招录9,536人，同比增长19.4%，我们认为率先发布的国家公务员考试的进一步紧俏，对于2021年整体的公职体系招录培训也有着较积极的指引意义。
　　维持公司“买入”评级：公司兼具产品、渠道、管理优势，当前领先优势明显，继续看好公司在中、长期的增长能力，预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.7/35.0/45.6亿元，对应PE分别为95/70/53倍。
　　风险提示：疫情超预期，招录政策变化，教学事故等。

czy112

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