华兰生物(002007)血制业务确认走出低谷，流感疫苗业务下半年渐入佳境

步步为赢

　　事项：
　　华兰生物(002007)发布2019年半年报，期内实现营收14.03亿元（+16.77）；归属上市公司股东净利润5.07亿元（+11.94%）；基本每股收益0.36元。
　　评论：
　　血制业务确认走出低谷，静丙产品营收超预期
　　上半年营收14.03亿元（+16.77%），其中血制业务贡献13.83亿元，疫苗业务1197万元，上半年营收基本全部来自血制业务。血制业务确认走出低谷，上半年分部营收同比增20.76%；血制细分产品规模均衡，人血白蛋白、静丙和其他血制品基本各占1/3,人血白蛋白属于血制利基产品，与采浆规模和生产投浆量密切相关，上半年营收5.10亿元（+7.94%），符合我们预期；静丙营收4.72亿元，同比大增73.67%，扭转2017-2018年营收连续两年下滑态势，2019H1超出我们预期；其他血制业务包行三大特免和凝血类产品，营收4.00亿元，基本与去年持平，我们判断主要有以下原因：1）静丙批签生产量上升挤压三大特免产量，这是公司在免疫球蛋白类产品间根据市场供需灵活调配结果；2）19Q1人凝血酶原复合物没有批签发，人纤批签也较少，导致公司上半年凝血类产品批签较少销售同比下滑。
　　上半年公司库存商品可售月数继续保持较低水平（去年底即回落到一个月左右（血制业务）），公司整体经营现金流继续大幅好转；19H1应收票据和账款绝对额同比和环比都显著下降，存货基本稳定，我们判断血制行业渠道去库存基本完成，血制业务确认走出低谷。
　　一季度流感疫苗罕见批签发，流感疫苗业务下半年渐入佳境
　　一季度流感疫苗罕见大数量批签发，下半年渐入佳境。19Q1公司批签发流感疫苗共213.8万瓶，其中三价流感裂解疫苗203.3万剂，四价流感裂解疫苗10.5万剂，上半年是流感疫苗生产和批签发淡季，一季度比较少见大批量生产批签；公司四价流感疫苗当前仍是准独家产品，公司流感疫苗新生产线技改完成并通过GMP认证，下半年产能有保障，新的流感疫苗接种季即将到来，中检院8月最新批签发数据显示，华兰四价流感疫苗已经批签发110万剂；我们认为今年才是公司流感疫苗尤其是四价苗的大年，公司将继续独占四价苗全国市场。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预测2019-2021年，公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元，分别同比增25.6%/18.5%/16.2%；
　　归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元，分别同比增23.2%/19.7%/18.3%；对应每股EPS为1.00/1.20/1.42元，昨日收盘价（32.68元/股）对应2019-2021年PE估值分别为33/27/23倍；公司经营稳健，血制巨头，估值合理偏低，维持“买入”评级。

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papagm

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