康龙化成(300759)盈利能力提升，业绩高增长

步步为赢

　　事件：康龙化成(300759)发布2019年半年报，公司2019年实现营业收入16.37亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长38.51%；扣非归母净利润1.56亿元，同比上升34.38%；业绩整体略超市场预期。
　　受益行业高景气和公司自身服务能力的不断提升，公司收入高速增长：公司2019年上半年收入16.37亿元，同比增长28.80%。其中实验室服务收入10.60亿元，同比增长24.32%；CMC服务收入3.77亿元，同比增长47.97%；临床研究服务收入1.90亿元，同比增长23.83%。公司收入的高增长主要来自两方面的原因：（1）目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段，其中国内景气度高于国外；（2）公司自身服务水平和服务能力不断提高，业务范围不断扩大。
　　伴随业务规模的不断扩大，公司盈利能力不断提升：公司2019年上半年归母净利润1.61亿元，同比增长38.51%。公司归母净利润的增速高于收入增速，主要由于公司盈利能力的提升。公司2019年上半年整体毛利率32.07%，同比上升0.68pp（调整后）。其中核心业务板块毛利率均有提升，实验室服务板块毛利率37.47%，同比上升0.69pp；CMC板块毛利率20.72%，同比上升5.19pp。
　　公司经营性现金流健康增长，人均收入不断提高：公司2019年上半年经营性现金流2.52亿元，同比增长59.65%。近些年公司经营性现金流增长稳健，2015-2018年公司经营性现金流CAGR为50.3%。公司员工数量不断增长，截止至2019年6月30日，公司员工数量6477人，伴随公司规模优势的逐渐体现，公司人均创收能力和人均盈利能力不断加强。根据公司2019年半年报，公司目前人均收入25.27万元，比2018年底增长8.5%；人均归母净利润2.49万元，比2018年底增长11.3%。公司目前处于快速成长期，叠加行业高景气度，未来业绩增长确定性高。
　　深化发展一体化研发服务平台，不断扩大业务范围和提升服务水平，协同效应显现，业绩增长可持续性强：公司以小分子药物发现研究为起点和基石，逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO整个产业链，并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段，公司拥有一个3000多人的化学合成服务队伍，公司拥有DEL库，掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术，搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC领域，公司通过收购默沙东位于Hoddesdon的资产扩展境外布局。在临床服务领域，公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源，为下游业务进行项目导流，效果明显：药物发现阶段的体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应，77%的CMC收入来源于与药物发现服务（实验室化学和生物科学）的协同效应。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价45.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.9%、29.7%、27.1%，净利润增速分别为38.0%、36.4%、34.0%，成长性突出；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为45.00元，相当于2020年46倍的动态市盈率。
　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享