康龙化成(300759)首次股权激励落地，H股上市进展良好

步步为赢

　　事件：近日，康龙化成(300759)公布了限制性股票与股票期权激励计划，共授予565万份，占总股本的0.86%。
　　核心观点
　　首次尝试激励计划，预期效果良好。根据公告，本次激励计划包含了限制性股票452万股和股票期权113万份，覆盖了基层、中高层管理人员和技术人员共242人，激励范围较为广泛。同时，我们注意到公司限制性股票授予价格为17.85元/股，整体业绩考核目标是以2018年为基数，19-21年营收增速不低于15%、30%和45%，预期会形成良好的激励效果，利于各项业务快速发展。
　　H股上市稳步推进，进度符合预期。4月28日，公司首次在董事会决议公告中提出将启动H股上市筹备工作。7月30日，公司在相关公告中披露H股发行议案和方案已经取得董事会审议通过，其中提到：拟发行规模不超过发行后总股份的约15%（超额配售权行使前），发行价格尚未确定，未来将根据路演情况，参照可比公司在国内外市场的估值水平确定。目前来看，公司此次发行稳步推进，预期将很快上市。
　　国内市场发展机遇良好，未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟，中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长，国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到，公司实验室化学业务相对成熟，在一体化布局将会迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前，CMC和临床业务基数较小，随着国内市场的拓展，公司未来3-5年有望实现快速发展。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.63/6.18/8.16亿元，对应EPS为0.71/0.94/1.24元。根据可比公司维持19年54倍PE，考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力，竞争优势明显，给予10%溢价，对应目标价为42.17元，维持“增持”评级。

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