今世缘(603369)特A+高增业绩提速，长期成长空间充足

步步为赢

　　事件
　　今世缘(603369)公布2018年三季报，1-9月实现营收31.63亿元，同增31.96%；实现归母净利润10.29亿元，同增32.19%；对应基本EPS0.82元/股。
　　核心观点
　　三季度业绩增长提速，特A+类延续高增。18Q3实现营收8亿元，同增35.49%，增速较一二季度有所提升；实现扣非后归母净利润1.63亿元，同增28.19%。由于中秋旺季发力，1-9月预收款为5.98亿元，较H1上升3.60亿元，同比提升79.36%。18Q3营收+△预收账款11.61亿元，同比提升57%。分产品看，受益于省内消费升级和次高端扩容，产品持续向特A类（100-300元）及特A+类（300元以上）升级。前三季度特A+类、特A类销售额分别达15.61亿元（+46.61%）、10.79亿元（+24%），占比达49.66%、34.32%，次高端国缘比重进一步提升，低端产品收入有所下滑。分区域看，省内收入同增32.03%达29.80亿元，淮安、南京、盐城分别为7.13亿元（+13%）、6.64亿元（+62%）、4.2亿元（+32%），省外收入增速恢复至31.8%。
　　毛利率稳步提升，期间费用率下降。主要受益于产品结构升级，公司1-9月毛利率同比上升1.51pct达72.66%，其中Q3同比提升2.23pct至74.81%，10月初国缘提价有望带动Q4毛利率持续攀升。收入高增摊薄销售费用率至14.43%，同比下降0.53pct；管理费用率（含研发费用）为3.97%，同比下降1.63pct。营业税金及附加占比15.25%，同比上升4.14pct。前三季度公司净利率达32.58%，同比提升0.17pct，盈利能力进一步增强。
　　省内苏中苏南蔓延式扩张，省外成长动力充沛。公司省内销售仍集中于淮安南京盐城三地，四开在同酒质下具备价格优势，苏中苏南随着招商加速、团购渠道发力，仍具备充足拓展空间；省外主推国缘，与成熟大商合作，携手浙江商源，联姻景芝，新推国缘水晶V增强品牌力，收入占比有望逐渐提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元，结合可比公司估值，给予公司18年18倍PE，对应目标价16.92元，维持买入评级。
　　风险提示
　　渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险。

czy112

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