海信家电(000921)空调业务拖累整体增长，摊销及补贴影响海信日立

步步为赢

　　海信家电(000921)事件
　　1）前三季度实现营业收入288.1亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润11.7亿元，同比下滑32.33%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比增长12.88%。2）Q3季度实现营业收入84.4亿元，同比下滑3.99%；实现归母净利润3.7亿元，同比下滑65.24%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑9.15%。
　　空调业务拖累明显，摊销及补贴影响海信日立
　　Q3季度公司收入端增速出现小幅下滑，我们预计主要受到空调内销收入显著下滑影响。从产业在线数据看，Q3季度海信+科龙内销出货量合计同比下滑29.5%。根据中怡康数据统计，截止9月，海信、容声品牌冰箱均价同比分别+12.6%、12.8%，我们预计公司Q3冰箱内销收入仍有望维持双位数增长。
　　中央空调业务方面，我们认为零售渠道受地产后周期效应影响更为明显，公司与多家TOP50龙头地产商合作，我们预计工程渠道增长相对较好，整体增速有所放缓。其中Q3季度对联营企业及合营企业的投资收益2.28亿元（主要为海信日立贡献），同比下滑6.2%。我们认为，海信日立业绩表现一方面受到收购约克多联机业务摊销影响（我们预计全年摊销约1亿元）以及政府补贴下降影响。我们预计Q3若排除摊销+政府补贴影响（我们预计约3000-4000万元），海信日立整体表现基本持平。
　　期间费用率有所上升，整体盈利能力有所下降
　　公司18Q3毛利率、净利率分别为20.03%、4.45%，同比分别-1.18、-7.88pct，整体盈利能力有所下滑。其中，我们预计海信日立贡献盈利下降以及空调业务表现不佳导致净利率下滑明显。基于公司冰箱产品第三方均价表现持续大幅上升，我们预计产品结构提升仍在持续，Q3季度冰箱业务盈利能力或将实现小幅改善。
　　从费用率看，18Q3公司销售费用率为15.49%，同比下降0.34pct；管理费用率1.36%、研发费用率2.07%，合计同比上升0.38pct；财务费用率为0.23%，同比上升0.22pct；期间费用率上升0.26pct。
　　投资建议
　　公司更名海信家电后，将进一步清晰其在集团中的业务架构布局及战略定位，充分发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应，提升全球综合竞争力。我们认为，公司三季度受到空调业务拖累明显，冰箱业务仍在改善，海信日立中央空调多联机市场前景广阔。我们预计公司18-20年净利润为12.6亿元、14.4亿元、18.0亿元，当前股价对应18-20年A股7.7x、6.7x、5.4xPE，对应18-20年港股5.9x、5.1x、4.1xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。

czy112

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