海信家电(000921)空调业务亮眼，盈利能力改善

步步为赢

　　空调业务逆势增长，海外销售表现亮眼。海信家电(000921)实现营业收入483.93亿元，同比增长29.21%。分产品来看，空调业务实现收入233.86亿元，同比增长42.87%，冰洗业务收入187.09亿元，同比增长16%。分地区来看，国内业务实现收入292.05亿元，同比增长28.59%，海外业务实现收入146.39亿元，同比增长27.47%。在2020年疫情影响下，公司空调业务逆势实现收入规模和市占率的提升。空调业务受益于高端化战略，以价值营销吸引用户，在新风细分领域上获得显著突破。据奥维云网数据显示，海信新风产品线上零售份额位居第二，线下零售份额位居第三。
　　空调业务盈利能力改善，销售费用率得到控制。公司2020年综合毛利率达到24.05%，较去年同期提高2.61pct。分产品来看，冰洗业务、空调业务、其他业务分别录得毛利率21.51%/29.95%/20.09%，较去年同期分别变化-2.23/+7.45/+2.23pct，空调毛利率显著提升或因并表影响。费用率方面，销售费用、管理费用、研发费用分别占营收比重的14.24%/3.93%/2.65%，较去年同期分别变化-0.9/+0.06/+0.16pct，销售费用率明显降低。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.01亿元、24.85亿元、30.47亿元，对应EPS分别为1.47元、1.82元、2.24元，当前股价对应PE分别为11.6/9.4/7.6倍。首次给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响海外产品销售的风险；空调行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。