海信家电(000921)低估值中央空调龙头

步步为赢

　　推荐逻辑：由于一户多机配置，空调作为我国发展成熟的大白电中，唯一仍存在较广阔市场空间的品类，成长属性一直被市场看好。而中央空调作为空调市场未来最确定的消费升级方向，市场空间非常广阔。日立在我国多联机领域市占率第二，仅次于大金，且差距在不断缩小。此前，该部分收益通过投资收益当时在公司报表体现，市场担心其延续性与稳定性，随着日立并表，公司成为A股最纯正家用中央空调标的，估值压制因素也一并解除。
　　传统业务竞争加剧，渠道下沉保销量。市场饱和、房地产不振等因素导致公司传统空冰洗业务行业竞争不断加大。海信家电(000921)冰箱（海信+容声）市占率第二，但受美的等品牌迅速崛起的影响，公司冰箱市占率略有下滑，空调产品的市占率低位维持稳定。公司近年来坚持推进渠道下沉战略，目前四级市场产品销量增长领先其他市场、产比销量占比不断提升，公司渠道下沉战略初见成效。
　　并表海信日立，转型国内中央空调龙头企业。2019年3月，公司以2500万元受让株式会社联合贸易持有海信日立0.2%的股权，持股49.2%，成为海信日立控股股东，同时海信日立董事会成员由现有七名增加至九名，其中由公司委派的董事会成员由现在的三名增加至五名，且将并表海信日立。公司对于日立业务话语权进一步加强，公司治理将更好发挥协同优势。预计并表将大幅增厚019年公司营收。
　　精装市场助力中央空调发展，三大品牌争中央空调龙头。国内精装市场不断发力，国家信息中心的数据显示，精装市场中中央空调的市场占比已是分体空调的三倍。公司在国内中央空调领域拥有“日立+海信+约克”三大品牌，且当前在中央空调的主要品类多联机领域占据行业第二的位置，市占率22.3%，与市场第一的大金仅相差0.2个百分点，公司中央空调业务未来可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.09元、1.24元、.41元，未来三年归母净利润将保持13.6%的复合增长率。考虑到公司作为A股中央空调龙头，参考可比公司平均PE，给予公司2019年16倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价17.44元。
　　风险提示：房地产市场持续低迷风险；原材料价格大幅波动风险；海信日立股权结构变动风险。

czy112

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