海信科龙(000921)中央空调持续增长，主营业务有所复苏

步步为赢

　　主营业务稳健增长，盈利能力略有增强
　　2018H1海信科龙(000921)实现收入203.7亿元（YoY+15.7%），实现归母净利润8.0亿元（YoY+19.5%），对应净利润率3.9%（YoY+0.1pct）；其中Q2单季度公司实现营业收入114.0亿元（YoY+15.1%），实现归母净利润5.1亿元（YoY+23.8%），对应净利润率4.5%（YoY+0.3pct）。拆分来看，公司主营业务均实现了稳健增长，其中冰洗业务实现收入79.2亿元（YoY+18.8%），空调业务实现收入96.5亿元（YoY+13.2%）。

　　受地产影响中央空调增长略有放缓，主营业务盈利能力有所提升
　　艾肯空调制冷网数据显示，受地产调控政策的影响，2018H1国内中央空调市场整体容量同比增长11.6%，公司对应来自海信日立投资收益实现3.7亿元（YoY+12.6%），增速均有所放缓。但海信日立在市场上仍然保持着强劲的竞争力，报告期内多联机在内销市场市占率达到22.4%，位居行业第二。
　　剔除海信日立投资收益后，公司主业盈利能力有所提升，实现归母净利润约4.3亿元（YoY+26.2%）。具体来看，中怡康数据显示，报告期内公司冰箱、冰柜、洗衣机产品线下零售量市场份额占有率分别提升1.6pct、2.7pct、0.9pct，同时在原材料价格与人民币汇率同比仍具压力的背景下，Q2单季公司实现毛利率同比回升至18.8%（YoY+0.7pct），其中冰、洗业务单季度毛利率同比上升2.5pct改善较为明显；同时在费用管控上公司实现管理费用率下调至1.1%（YoY-0.2pct）为盈利能力增强作出了一定的贡献。
　　盈利预测
　　我们看好中央空调在消费升级及精装房政策下的渗透率提升，以及公司核心资产海信日立的行业地位与竞争力，预计2018-20年公司归母净利润为12.3亿元、15.6亿元、18.4亿元，对应EPS分别为0.90元、1.14元、1.35元，最新收盘价对应2018年PE为9.6x，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示：中央空调渗透率提升不及预期；原材料价格大幅上涨。

czy112

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