铁龙物流(600125)铁路中的高增长，看好全年业绩放量!

步步为赢

　　事件
　　铁龙物流(600125)披露2018半年报：公司实现营业收入76.71亿元，同比增长49.29%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长51.10%；实现扣非净利润2.60亿元，同比增长47.64%。

　　清算机制变化，收入毛利大幅增长上半年公司收入增长49.29%，其中主因来自于货运收入增长。毛利额增长1.72亿元。其中：
　　1）货运及临港物流：上半年受益于公转铁利好，公司沙鲅线运量增长6.52%。收入上由于货运清算机制变化，公司铁路货运及临港物流业务大幅增长85.57%至10.73亿元。但同样地，新清算制度带来货运成本大幅增长91.18%，导致该分项毛利率同比降低2.34pct至20.45%，但公司毛利额仍实现2.19亿，较去年同期增加8772万；
　　2）铁路特种箱：上半年公司的特种箱完成发送量达到54.87万TEU，同比增长30.49%，收入方面由于北京多联公司收入增速19.13%以及特箱单箱使用费走低，特箱板块整体增速11.44%，低于发送量增速，达到5.88亿元。毛利率方面微降0.16pct，毛利额增加1272万元；
　　3）委托加工、客运、地产及其他：公司其他业务板块发展稳定，除客运业务逐步有车辆推出导致收入毛利减少外，其他板块均实现较大幅度的收入与毛利额增长，累计增加7100万元，其中地产业务贡献最大。
　　现金流优质，经营性现金流大涨
　　上半年得益于各业务条线收入增长，且汇款较好，公司实现经营性现金流金额6.48亿元，同比去年同期增长88.30%。公司各项现金流指标常年维持在较为健康的水平上。
　　投资建议
　　中长期内，公司基本面直接受益于公转铁进程，我们认为在沙鲅线产能利用率将会逐步提升，清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力，间接利好货运量与收入；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。
　　上半年公司货运与集装箱共同恢复，除此以外，公司委托加工、地产以及其他业务对毛利额的贡献超出我们先前的预期，因此我们将公司2018-2019年业绩预测由4.95与6.13亿元上调至5.26、6.23亿，公司2017-2019年业绩CAGR预计为37%，2018年为业绩释放拐点，当前市值对应2018年业绩为21X，叠加公司平台小、专注特种运输，存在铁路改革潜力，维持买入评级。
　　风险提示：公转铁不及预期；铁路改革不及预期；特种箱增速不及预期

czy112

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