铁龙物流(600125)报符合预期，关注铁改弹性

步步为赢

　　事件
　　铁龙物流披露2018年年报：铁龙物流(600125)完成收入156.38亿元，同比增长33.85%，实现归属于上市公司股东净利润5.08亿元，同比增长53.54%，实现扣非净利润4.78亿元，同比增长51.19%。公司业绩符合预期。
　　清算变化带动货运业绩大增，特箱、贸易等稳健增长
　　1）铁路货运业绩大增：业务量上，2018年货运量5440.38万吨，同比增长8.42%；由于铁路货运路网清算制度变化利好公司，公司货运收入成本同增，带来收入24.39亿元，大增117.01%；盈利能力上，该业务实现毛利4.42亿元，同比增长92.57%，毛利占比达44.48%。
　　2）特种箱业务：产能上，18年底公司特种箱总保有量已达8万余只。2018年特种箱完成发送量130.21万TEU，同比大幅增长38.62%；特箱板块实现收入14.10亿元，同比增长15.09%；实现毛利2.76亿元，同比增长21.00%；
　　3）钢材供应链：收入112.84亿元，同比增长26.83%；实现毛利1.68亿元，同比增长37.34%；
　　4）18年公司为公司地产板块业绩释放大年：全年实现销售收入3.69亿元，同比增长9.60%；实现毛利0.67亿元，同比增长60.19%。由于近几年房地产行业持续低迷，公司适当控制房地产业务规模，其对公司利润贡献占比下降。2018年度该业务实现的毛利占比为6.70%。
　　铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输
　　我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
　　投资建议
　　中长期内，受益于整个铁路货运市场景气度的向上，我们看好沙鲅线货运量的持续增长，提升产能利用率；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。考虑沙鲅线业务放量的进展，我们维持2019-2020年归母净利润预测分别为5.76、6.65亿，维持买入评级。

czy112

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