铁龙物流(600125)利润增长较快，长期看好公转铁趋势

步步为赢

　　事件
　　铁龙物流(600125)披露2018年三季报：公司实现营业收入120.4亿元，同比增长40.93%，实现归属上市公司股东净利润4.08亿元，同比增46.92%，实现扣非净利润3.85亿元，同比增43.60%。
　　三季度单季，公司实现营业收入43.70亿，同比增长28.3%，实现归母净利润1.31亿，同比增长38.8%。公司三季报显示，公司预计年初至下一个报告期期末的累计净利润增幅为50%左右。
　　收入增速趋缓，毛利增长依然较快
　　公司3Q收入增速较一二季度有所下滑，环比上半年增速放缓21个百分点，由于公司委托加工贸易业务占到收入整体比重的70%以上，叠加2018年1月1日期铁路货运开始实施全新的清算机制，因此就单季度而言，下游对钢材与铁矿石的需求变化以及清算制度对利润表的影响，都将会对公司收入体量造成比较大的扰动。毛利方面，公司三季度毛利率与二季度持平，均为5.5%，且同比去年同期提升0.4个百分点，因此公司三季度单季毛利额增速仍有39.5%的快速增长，同比去年同期增加6812万元。
　　理财收益带来投资收益增加，产能扩大持续推进
　　公司三季度单季，三费合计费率1.42%，整体趋势较为稳定。同时前三季度实现投资收益1759.06万元，同比去年增加872.89万元，公司3Q营业利润同比去年增涨38.3%。另外，截止三季度结束，公司在建工程同比年初余额增长86.8%，增加金额在9000万左右，主要为购置特种箱、冷链基地工程等原因，而冷链物流基地项目也带来的长期借款增加1.45亿。
　　现金流优异，经营性现金流大涨
　　公司前三季度累计实现经营活动现金流金额10.36亿元，同比增长176.04%，增速较半年度的88.30%也有显著提升，主因在于公司委托加工、铁路货运、临港物流及地产业务等回款较好。公司各项现金流指标常年维持在较为健康的水平。
　　投资建议
　　中长期内，公司基本面直接受益于公转铁进程，我们认为在沙鲅线产能利用率将会逐步提升，清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力，间接利好货运量与收入；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。考虑沙鲅线业务放量的进展，我们将2018-2020年归母净利润预测由5.26、6.23与7.26亿调整为5.02、5.76与6.65亿，维持买入评级。
　　风险提示：公转铁进程低于预期；公司特种箱业务进展低于预期

czy112

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