今世缘(603369)厚积薄发

步步为赢

　　今世缘(603369)近况
　　近期我们走访了公司核心渠道商，追踪春节前销售情况：
　　1.国缘节前销售延续18年有力增长势头，渠道备货积极性和终端动销均未见明显减弱，部分核心市场1月份订货会销售同比增长达到30~40%。增长主要来自于实际动销，较为健康。
　　2.渠道库存一直处于较低水平，公司于18年10月已提前关账。
　　3.小幅跟随涨价策略较为成功，18年国缘实际提价约2~3%，且渠道库存低，价格顺利转嫁给消费者，不影响渠道利润。
　　评论
　　我们认为今世缘是一家聚焦专注的好公司，核心品牌国缘经过15年的悉心打造，品牌势能持续积累，当前正处于快速成长期。
　　国缘三大单品在100、300、500元江苏主流大众消费核心价位开始形成品牌口碑和规模效应，能够维持较快增长。高品质的口感，差异化的定价与洋河、老窖等错位竞争。大商制下渠道利润长期稳定，厂商专业分工，市场能够稳定发展。
　　国缘在江苏的成长空间足够大，江苏次高端市场规模有望在2021~22年达到200亿元以上（18年约100亿元），国缘次高端规模18年我们预计约18亿元，占比仍然较小。国缘和梦之蓝共同受益、差异化竞争，假设国缘次高端届时达到这一价位20~30%的市场份额，即对应40~60亿元的规模。江苏百元价位市场规模当前约200亿元，国缘淡雅占比不足5%，份额有持续提升空间。从省内区域分布来看，淮安、南京、盐城三地销售占比2017年为52%，18年前三季度为62%，公司在苏中和经济发达的苏南地区有较大增长潜力，正在通过调整当地经销商和销售队伍积蓄能量。
　　最新战略规划“三年翻一番，五年翻两番”展示了公司进取姿态，推进全国招商布局，当前重点发展山东、上海、浙江，国缘优秀的品牌力和高品质口感有望持续分享中国白酒的消费升级。
　　估值建议
　　维持原有预测，小幅上调十二个月目标价4.8%至24.0元，来自于实际动销较快对估值的适度提升，目标价对应19/20年22/18xPE，现价对应19/20年16/13xPE，目标价有39%上涨空间，维持推荐。
　　风险
　　若管理层释放业绩动力不足，一季报恐不达预期。

czy112

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