歌力思(603808)多品牌集团运营优化，潜力可期

步步为赢

　　2018年各品牌运营稳健。根据我们判断，歌力思(603808)主品牌2018年同店增长稳健，EdHardy/Laurel/IRO等多品牌运营稳健，持续发力，陆续贡献收入。VIVIENNETAM收购一年已开设8家门店，2018年9月以800万新收比利时设计师品牌JPK，上述运营状况可以说明公司多品牌运营能力正逐步得到验证。我们判断公司2018年业绩增速20%左右。
　　公司当前品牌矩阵定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。2019年主品牌歌力思推出中档产品亲民线，将于三四线城市独立开店，一二线城市陈列于主门店的形式推出，我们预计主品牌拓店主要以亲民线为主，约30家左右。EdHardy在衍生EdHardyX时歌力思主品牌给予重要支持，Vivienne与男装诺特仍处于孵化阶段，预计实现个位数开店。考虑到2018年基数影响，预计2019年Q1直营同店保持高单位数增长，同时男装诺特孵化带来一定的费用投入，我们判断2019年业绩增速前低后高。
　　旗下百秋电商为专注时尚领域，为国际领先线上线下全渠道服务商。目前百秋电商签约40余个知名品牌，包括NewBalance、Theory、Maje、Sandro等知名品牌。未来业务将从电商代运营拓展至物流、数据服务等共计8项业务，我们预计百秋电商2018年GMV实现翻倍增长至30亿+，创利5000万（歌力思控股75%），2019有望保持高速增长。
　　投资建议：公司内生外延，业绩稳固提升，多品牌开始发力，优质品牌梯队加之创新化集团管理模式，看好后续成长性。在高成长性基础上，当前估值处于较低水平，我们调整2018/2019/2020年净利润预期至3.66/4.34/5.31亿元，对应2019年PE15倍，维持买入评级。
　　风险提示：终端销售下滑，各公司门店扩张不及预期。

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